证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 55 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 大国重器科学仪器，冬藏春生锋芒渐露大国重器科学仪器，冬藏春生锋芒渐露 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业 首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 药品和创新产业链首席分析师 S1010522030002 王凯旋王凯旋 药品产业链分析师 S1010522120001 科学仪器科学仪器行业行业是是服务于科技创新研发的核心服务于科技创新研发的核心行业，色谱仪、光谱仪、质谱仪以行业，色谱仪、光谱仪、质谱仪以及基因测序等科学仪器设备市场空间大，国产替代弹性高，应用场景广。目前及基因测序等科学仪器设备市场空间大，国产替代弹性高，应用场景广。目前国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据，国产仪器在品牌力、产品力国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据，国产仪器在品牌力、产品力上仍上仍有一定有一定差距差距；另一方面，；另一方面，考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大，考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大，部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破，产品力加强，应用场景逐部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破，产品力加强，应用场景逐渐渐向生命科学等更为广阔的空间拓展，因此向生命科学等更为广阔的空间拓展，因此我们认为科学仪器行业的长期成长我们认为科学仪器行业的长期成长确定性强确定性强，首次覆盖给予“强于大市”评级。首次覆盖给予“强于大市”评级。科学仪器科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业，行业是服务于科技创新研发的核心行业，全球科学仪器市场规模稳定全球科学仪器市场规模稳定增长，增长，下游应用场景广阔。下游应用场景广阔。科学仪器具备复杂而精密的技术体系，其制造水平是衡量一个国家高端制造能力的重要指标之一。近年来世界科技竞争日趋激烈，我们认为随着各个国家将资源集中到研发、教育等知识密集型领域，政府、企业和科研机构研发经费的不断增长将持续带动科学仪器行业市场规模扩大根据 Statista统计，2019年全球研发总支出约 2.37万亿美元，2010-2019年 CAGR为 6%左右；根据 SDI 数据显示，2022 年全球科学仪器市场规模预计达到 750亿美元，2015-2022 年 CAGR 约为 5.6%，其中，中国市场份额超过 10%。科学仪器作为用来测定物质的组成、结构等特性的仪器，下游应用场景广阔，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域，其中生命科学领域是其中最大的应用市场根据 SDI 数据显示，生命科学领域合计占据分析仪器市场需求的 41%。全球科学仪器行业格局目前仍以跨国外企竞争为主，中国科学仪器全球科学仪器行业格局目前仍以跨国外企竞争为主，中国科学仪器市场进口替市场进口替代空间广阔。代空间广阔。目前欧美等发达国家科学仪器行业发展已基本成熟，市场竞争格局较平稳，而我国科学仪器行业起步较晚，长期以来受海外品牌主导，根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示，2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率超 70%，分析仪器的进口率超过 80%，其中质谱仪作为“科学仪器的皇冠”，应用领域广阔，具有原理突破难、技术高精特尖和产业化难的壁垒，我们测算质谱仪 2025 年国内市场规模可达 224 亿元，2021-2025年 CAGR 为 11%，但目前国内质谱仪厂商市占率仅 25%，替代进口空间广阔。此外，中国正处在创新驱动、转型升级的关键时期，国家高度重视科研投入和技术研发根据国家统计局数据，2021 年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 27956.3 亿元，同比增长 14.61%，2010-2021 年均复合增速 13.32%。我们认为科学仪器应用场景广，市场空间大，国产仪器坚持长期投入，不断提高产品性能与品牌认可度，有望加速开启国产替代进程。政策东风渐起，自主研发政策东风渐起，自主研发 高效服务下国内科学仪器企业有望驶入发展快车道。高效服务下国内科学仪器企业有望驶入发展快车道。目前国内科学仪器行业整体参与者众多，市场竞争激烈，但市场份额主要被国外知名企业所占据，部分品类的国产化率不到 10%。站在当前，“十四五”规划提出“加强高端科研仪器设备研发制造”，最高层强调打好仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，部分省市亦已推出国产采购优先政策，我们认为政策助力下国产替代有望加速。与此同时，随着中国科学仪器企业注重核心零部件自主化，向下游应用领域延伸，不断将优质技术商业化，目前已有少数国内领先企业具备了一定收入规模，并且切入部分高端客户，个别产品已经达到/超过国际标准，售前后服务及性价比突出，实现了进口替代，抢占了一部分重点市场份额。考虑到国内客户对本土化服务能力的刚性需求，跨国巨头国内服务能力受限 科研产品中国制造能力的提升（更好的服务、更高的效率、更低的成本等），我们认为，参考海外巨头的成长经验，未来国内企业有望通过进一步加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借助资本市场，驶入发展快车道。科学仪器行业科学仪器行业 评级评级 强于大市强于大市（首次）（首次）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风险因素：风险因素：全球研发投入不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧致毛利率下滑的风险；高端零部件采购风险。行业评级：行业评级：科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业，色谱仪、光谱仪、质谱仪以及基因测序等科学仪器设备领域市场空间大，国产替代弹性高，应用场景广。目前国内科学仪器市场份额主要被国外知名企业占据，国产仪器在品牌力、产品力上仍有一定差距；另一方面，考虑到政策端对科学仪器行业支持力度持续加大，部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破，产品力加强，应用场景逐渐向生命科学等更为广阔的空间拓展，我们认为，参考海外巨头的成长经验，未来国内企业有望通过进一步加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借助资本市场，驶入发展快车道。因此，我们认为科学仪器行业的长期成长确定性强，首次覆盖给予“强于大市强于大市”评级。综上，重点关注高端仪器国产替代先行者，孵化谱育科技成效初显聚光科技聚光科技；样品前处理仪器龙头，自主研发 ICP-MS 贡献新增量莱伯泰科莱伯泰科；专注质谱仪研发的国产领先企业禾信仪器禾信仪器；同时建议积极关注全产业链 多品种战略成效渐显，色谱光谱业务快速发展海能技术；海能技术；深耕生命科学仪器的专精特精“小巨人”新芝生物新芝生物。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 聚光科技 300203.SZ 31.08-0.51 0.11 0.60-55 271 51 莱伯泰科 688056.SH 43.58 1.04 0.69 1.27 62 59 34 禾信仪器 688622.SH 42.19 1.38-1.02 0.91 53-39 46 新芝生物 430685.BJ 14.63 0.73 0.56 0.76 33 34 19 海能技术 430476.BJ 16.76 0.75 0.60 0.81 14 29 21 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价；预测数据采用 Wind一致预期 pPmNZVdUcWbZoWdUxU6M9R8OtRnNpNsReRnNpMfQpPtM7NqRpPwMrQrNuOqMpN 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 助力科技创新研发，科学仪器行业方兴未艾助力科技创新研发，科学仪器行业方兴未艾.6 科技创新研发之基，全球科学仪器行业市场规模稳定增长.6 国内科研支出快速增长，科学仪器下游应用场景广阔.9 全球科学仪器龙头重视并购与创新，全产业链协同发展.15 政策东风渐起，自主研发政策东风渐起，自主研发 高效服务下国内科学仪器企业有望驶入发展快车道高效服务下国内科学仪器企业有望驶入发展快车道.20 国内科学仪器行业发展趋势向好，进口替代空间广阔.20 高端科学仪器技术壁垒极高，国内进口替代进程有望加速.22 政策端持续加码，奏响科学仪器国产化攻坚战号角.34 持续自主研发 细分领域突破，制造/服务优势下国内企业有望后来居上.38 重点公司重点公司.43 聚光科技.43 莱伯泰科.44 禾信仪器.45 新芝生物.46 海能技术.48 风险因素风险因素.49 全球研发投入不及预期.49 国产替代不及预期.49 市场竞争加剧致毛利率下降的风险.49 高端零部件采购风险.49 投资策略投资策略.49 行业评级.49 配置策略.50 插图目录插图目录 图 1：科学服务行业概览.6 图 2：科学仪器产业链示意图.7 图 3：全球研发总支出（2010-2019）.7 图 4：主要国家研发经费执行部门占比.8 图 5：主要国家研发经费来源部门占比.8 图 6：赛默飞 2022 年收入拆分.8 图 7：全球生命科学领域研究投入（2015-2019）.8 图 8：全球医药研发投入（2013-2026）.9 图 9：全球医疗健康领域融资额（2012-2022）.9 图 10：2015-2022 年全球分析仪器市场规模及增速.9 图 11：2020 年全球分析仪器分地区市场份额情况.9 图 12：中国研究与试验发展（R&D）经费支出（2010-2021）.10 图 13：2021 年全国研究与试验发展经费支出，按活动主体划分.11 图 14：2021 年全国研究与试验发展经费支出，按活动结构划分.11 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 图 15：2018 年全球主要国家研发支出.11 图 16：2018 年全球主要国家研发投入强度.11 图 17：2015-2020 年全球分析仪器需求领域情况.12 图 18：2016-2022 年中国食品安全检测市场规模统计.13 图 19：2015-2021 年中国医药制造业企业数量.14 图 20：2015-2024 年中国制药市场行业规模.14 图 21：2016-2022 年中国检验检测市场规模及增速.15 图 22：2013-2020 年我国检验检测仪器设备数量及增速.15 图 23：中国实验分析仪器市场规模（2015-2020）.15 图 24：全球各地区实验仪器市场复合增速（2015-2020）.15 图 25：全球科学仪器行业主要企业并购发展历史.16 图 26：全球分析仪器龙头研发费用率情况.17 图 27：国内分析仪器公司研发投入远低于海外龙头.20 图 28：中国分析仪器行业主营收入增速（2015-2021）.21 图 29：中国分析仪器行业利润增速（2015-2021）.21 图 30：中国分析仪器行业营业利润率（2015-2021）.21 图 31：中国分析仪器生产数量（2017-2020）.21 图 32：2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率.23 图 33：质谱仪主要结构.24 图 34：生命科学占全球质谱仪需求的 42%.25 图 35：生命科学及农业/食品是需求增长最快的领域.25 图 36：2022 年 1-11 月国内质谱仪厂商市占率不到 5%.28 图 37：2020 年中国质谱仪进口依赖度降至 74%.28 图 38：我国质谱仪呈现贸易逆差.28 图 39：国内质谱仪市场空间测算.31 图 40：2016-2020 年中国色谱仪市场规模.32 图 41：2020 年全球色谱仪市场规模分布占比.32 图 42：2020 年全球色谱仪市场细分品种占比情况.32 图 43：2017-2022 年中国液相色谱仪市场进出口数量.33 图 44：2017-2022 年中国液相色谱仪市场进口金额、出口金额及进出口平均单价.33 图 45：2017-2022 年中国气相色谱仪市场进出口数量.33 图 46：2017-2022 年中国气相色谱仪市场进口金额、出口金额及进出口平均单价.33 图 47：2006-2022 年我国分析仪器贸易逆差.34 图 48：截至 2022 年 10 月 11 日，已披露 23 个省市区贷款合同总金额超 536 亿元.36 图 49：2022 年度质谱仪中标金额与数量对比.37 图 50：2022 年度光谱仪中标金额与数量对比.37 图 51：2022 年度色谱仪中标金额与数量对比.38 图 52：2022 年度质谱仪采购单位及采购质谱数量.38 图 53：2022 年度质谱仪采购单位金额占比.38 图 54：科学仪器行业下游客户及需求特点.39 图 55：聚光科技发展历程.43 图 56：谱育科技发展历程.44 图 57：莱伯泰科发展历程.45 图 58：禾信仪器发展历程.46 图 59：新芝生物发展历程.47 图 60：海能技术发展历程.48 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表格目录表格目录 表 1：科学服务行业相关政策.10 表 2：全球科学仪器行业基本情况.16 表 3：赛默飞世尔分析仪器领域的主要并购事项汇总.16 表 4：全球分析仪器龙头在中国地区的布局情况.18 表 5：国内主要分析仪器上市企业的布局情况.18 表 6：国内紫外分光光度计性能参数与国外先进厂商差异.19 表 7：生命科学服务行业及科学仪器细分领域市场规模及竞争格局.22 表 8：高端科学仪器六大创新特性.22 表 9：各类型质谱仪的对比情况.24 表 10：质谱仪的五种离子源.26 表 11：质量分析器种类及特点.27 表 12：质谱仪行业壁垒.28 表 13：色谱法按流动相种类的分类.31 表 14：历年国产仪器政策汇总.34 表 15：指导文件规定质谱仪、色谱仪等政府采购标准.35 表 16：专向再贷款资金中涉及科学仪器的主要领域.36 表 17：新芝生物的产品相比海外竞品具有一定的技术先进性和价格优势.40 表 18：海能技术的凯氏定氮仪产品整体技术水准已达到/超过可比产品.40 表 19：海能技术的微波消解仪产品整体技术水准已达到/超过可比产品.41 表 20：禾信仪器掌握质谱核心关键技术.41 表 21：禾信仪器质谱仪产品应用领域广泛.42 表 22：莱伯泰科样品前处理仪器技术水准与国外公司比较.43 表 23：板块重点跟踪公司盈利预测.51 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 助力科技创新研发，科学仪器行业方兴未艾助力科技创新研发，科学仪器行业方兴未艾 科技创新研发之基，科技创新研发之基，全球科学仪器行业市场规模稳定增长全球科学仪器行业市场规模稳定增长 科学仪器科学仪器具备复杂而精密的技术体系具备复杂而精密的技术体系，其其制造水平制造水平是衡量一个国家高端制造能力的重是衡量一个国家高端制造能力的重要指标之一要指标之一。科学仪器属于广义的科学服务行业范畴，其中实验分析仪器是科学仪器重要组成部分，是基础的科学实验装备，具备复杂而精密的技术体系，包括色谱、质谱、原子光谱、分子光谱、材料表征、表面科学、生命科学仪器、实验室自动化及软件、全球通用分析仪和全球实验室设备等。先进的仪器设备是科学研究和技术创新的基础条件，科学仪器行业是为科学研究提供工具和方法的高科技行业，其创新、制造和应用水平是衡量一个国家科技发展水平和潜力的重要标志。我们认为，科学分析仪器是支撑科学进步、科技创新质量优化的基础性行业，也是对一国工业水平、创新实力甚至国家安全有着重大影响的战略性行业。图 1：科学服务行业概览 资料来源：泰坦科技、诺唯赞招股说明书，中信证券研究部 科学仪器行业下游客户主要为各大科研主体。科学仪器行业下游客户主要为各大科研主体。科学仪器产业链位于行业中游，上游主要为各类仪器部件，包括光学部件、真空部件、电子部件、机械部件等，下游则应用于高校、政府、第三方检测公司以及各类工业生产企业的科研、检测与教学活动中。从中游来看，科学仪器可与试剂耗材、各类实验室服务相互配套，进而为下游提供完整的科学服务综合解决方案。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 2：科学仪器产业链示意图 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 全球研发经费全球研发经费持续投入持续投入，科学仪器行业科学仪器行业市场规模市场规模预计将预计将稳定增长稳定增长。科学仪器行业是科学服务行业的重要组成，聚焦服务国家创新驱动、转型升级战略，为产业升级和企业创新提供助力和保障，已成为当今世界科技和经济发展不可或缺的先行行业，它的发展在一定程度上标志着一个国家的经济和科技发展水平。如欧美日等科技强国都有强大的本土科学服务公司作为本国创新服务支撑，不仅能够提升本国协同创新速度和成果转化效率，降低科研物资的采购成本，还能保障科研物资安全和科研数据信息安全，确保行业标准制定话语权。图 3：全球研发总支出（2010-2019）资料来源：Statista，中信证券研究部 近年来随着世界科技竞争日趋激烈，全球正迅速进入知识密集型经济时代，科学和工程研究、商业化应用及智力成果转化的重要性愈发凸显，世界许多国家都把强化科技创新作为国家战略，把科技投资作为战略性投资，出台一系列科技创新政策，如美国于 2009、2011、2015 年连续出台 美国国家创新战略；欧盟于 2014 年起正式实施“地平线 2020”科研规划；日本近年出台了第五期科学技术基本计划（2016-2020）、科学技术创新综合战略 2017等重要文件。我们认为随着各个国家将资源集中到研发、教育等知识密集型领域，政府、企业和科研机构研发经费的稳定投入将持续带动科学仪器行业市场规模不断增长根据 Statista 机构统计，2019 年全球研发总支出约 2.37 万亿美元，2010-2019年复合增速 6%左右。0%2%4%6%80010001500200025002010201120122013201420152016201720182019全球研发支出（十亿美元）增速 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 4：主要国家研发经费执行部门占比 资料来源：OECD，中信证券研究部 图 5：主要国家研发经费来源部门占比 资料来源：OECD，中信证券研究部 另一方面，考虑到全球各国研发经费仍以企业为主（在我们选取的七个国家中，来源于企业的研发经费平均占比为 67%，企业执行的研发经费平均占比约 73%），并且考虑到生命科学、生物医药企业是科学服务行业的主要客户（参考赛默飞 2019 年官网提供的投资者交流材料数据，赛默飞收入结构中 42%来自生物医药领域，23%来自生命科学与诊断领域），因此我们认为，伴随全球生命科学领域研究资金的持续投入、生物医药企业研发投入的不断增加，以及全球医疗健康领域投融资额的快速增长，将进一步推动全球科学仪器行业市场规模的扩容。图 6：赛默飞 2022 年收入拆分 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 7：全球生命科学领域研究投入（2015-2019）资料来源：美国国家科学基金会，国家统计局，中信证券研究部 0 0Pp0%企业政府高校私有非盈利机构0 0Pp0%企业政府国内其他机构海外生命科学解决方案分析仪器专业诊断实验室产品和服务0%1%2%3%4%5%6%7%8040608010012014016020152016201720182019全球生命科学领域研究投入（十亿美元）增速 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图 8：全球医药研发投入（2013-2026）资料来源：EvaluatePharma（含预测），中信证券研究部绘制 图 9：全球医疗健康领域融资额（2012-2022）资料来源：动脉网，中信证券研究部 预计预计 2022 年全球分析仪器市场规模约年全球分析仪器市场规模约 750 亿美元亿美元，中国，中国占比约占比约 12-15%。根据 SDI 发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示，2022 年全球分析仪器市场规模预计达到 750亿美元，2015-2022年年均复合增长率约为5.6%；其中，中国市场成长快速，2015-2020年中国分析仪器市场规模增速为 6.8%，2020 年市场规模全球占比为 11.70%，若我们假设 2022 年占比为 12-15%，则估计 2022 年中国分析仪器市场规模约为 90-113 亿美元。图 10：2015-2022 年全球分析仪器市场规模及增速（亿美元）资料来源：SDI（含预测），中商产业研究院，中信证券研究部 图 11：2020 年全球分析仪器分地区市场份额情况 资料来源：SDI，中商产业研究院，中信证券研究部 国内科研支出国内科研支出快速快速增长，增长，科学仪器下游应用场景广阔科学仪器下游应用场景广阔 中国科学研究起步较晚，但近年来科研经费投入增长显著。中国科学研究起步较晚，但近年来科研经费投入增长显著。中国作为发展中国家，整体科学研究领域起步较晚，存在着服务机构专业化程度不高、高端服务业态较少、知名品牌与复合型人才缺乏等问题，相较国外发达国家具有明显差距，但近年来随着国家加快创新体系建设和产业升级，相继发布一系列如国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020 年）、国家中长期科技人才发展规划（2010-2020 年）、关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见、国家创新驱动发展战略纲要、国务院关于全面加强基础科学研究的若干意见 等重要文件。在国家政策对科技型企业自主创新的扶持下，我们认为国家科研经费投入的持续增长，将带动科研机构及企业对于科研产品及服务需求的增加，推动中国科学仪器行业进一步发展。0%1%2%3%4%5%6%7%80100150200250201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E全球医药研发投入（十亿美元）增速-100%-50%0P0000400600800100012001400全球医疗健康领域融资额（亿美元）增速0%2%4%6%800200300400500600700800收入（亿美元）yoy北美，37.00%欧洲27.10%中国，11.70%日本，10.20%印度，3.20%其他亚太地区，4.70%拉丁美洲，2.40%其他地区，3.70%药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 表 1：科学服务行业相关政策 政策政策 部门部门 发布时间发布时间 主要内容主要内容 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）国务院 2006/2 把生物技术作为未来高技术产业迎头赶上的重点，加强生物技术在农业、工业、人口与健康等领域的应用；加强基础科学和前沿技术研究，特别是交叉学科的研究。促进生物产业加快发展的若干政策 国务院 2009/6 加快培育生物产业，是我国在新世纪把握新科技革命战略机遇、全面建设创新型国家的重大举措。各级政府加大对生物技术研发投入，对国家需要重点扶持和鼓励发展的生物企业，进一步完善相关税收政策。关于加快科技服务业发展的若干意见 国务院 2014/10 加快科技服务业发展，是推动科技创新和科技成果转化、促进科技经济深度融合的客观要求，是调整优化产业结构、培育新经济增长点的重要举措，是实现科技创新引领产业升级、推动经济向中高端水平迈进的关键一环。国家创新驱动发展战略纲要 国务院 2016/5 科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置。到 2020 年进入创新型国家行列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.5%；到 2030 年跻身创新型国家前列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.8%；到 2050 年建成世界科技创新强国，成为世界主要科学中心和创新高地。“十三五”国家科技创新规划 国务院 2016/8 加强大型科学仪器设备、实验动物、科研试剂、创新方法等保障研究开发的科研条件建设，夯实科技创新的物质和条件基础，提升科研条件保障能力。“十三五”国家基础研究专项规划 科技部 2017/5 鼓励和培育具有原创性学术思想的探索性科研仪器设备研制，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化；注重研发具有自主知识产权的通用试剂和高端高纯专用试剂。关于全面加强基础科学研究的若干意见 国务院 2018/1 到 2020 年，我国基础科学研究整体水平和国际影响力显著提升，在若干重要领域跻身世界先进行列，在科学前沿重要方向取得一批重大原创性科学成果；到 2035 年，我国基础科学研究整体水平和国际影响力大幅跃升，在更多重要领域引领全球发展。关于加强国家重点实验室建设发展的若干意见 科技部、财政部 2018/8 意见从完善国家重点实验室发展体系、提升国家重点实验室创新能力、加强国家重点实验室管理创新等方面给出具体方案，进一步加强国家重点实验室建设发展。产业结构调整指导目录（2019 年本）国家发改委 2019/10 科研试剂属于国家鼓励类产业，包括“生物高分子材料、填料、试剂、芯片、干扰素、传感器、纤维素生化产品开发与生产以及新型精细化学品的开发与生产和大规模细胞培养和纯化技术、大规模药用多肽和核酸合成、抗体偶联、无血清无蛋白培养基培养、发酵、纯化技术开发和应用等”。国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 国务院 2020/11 强化国家战略科技力量。制定科技强国行动纲要。加强基础研究、注重原始创新，优化学科布局和研发布局，推进学科交叉融合，完善共性基础技术供给体系。推进国家实验室建设，重组国家重点实验室体系。提升企业技术创新能力。发挥企业家在技术创新中的重要作用，鼓励企业加大研发投入，对企业投入基础研究实行税收优惠。资料来源：国务院，财政部，科技部等，中信证券研究部 根据国家统计局2021 年全国科技经费投入统计公报数据，2021 年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 27956.3 亿元，比上年增加 3563.2 亿元，同比增长 14.61%，2010-2021 年均复合增速 13.32%；研发支出占 GDP 比重也由 2010 年的 1.70%上升到2021 年的 2.44%。图 12：中国研究与试验发展（R&D）经费支出（2010-2021）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 0%5 %00002000030000201020112012201320142015201620172018201920202021研发经费支出（亿元）增速 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 具体来看，国内科研投入活动主体以企业为主，占比超过四分之三。2021 年全国科技经费投入分活动主体来看，各类企业研究与试验发展（R&D）经费支出 21504.1 亿元，同比增长 15.2%；政府属研究机构经费支出 3717.9 亿元，同比增长 9.1%；高等学校经费支出 2180.5 亿元，同比增长 15.8%。企业、政府属研究机构、高等学校经费支出所占比重分别为 76.9%、13.3%和 7.8%；分类型看，全国基础研究经费 1817.0 亿元，同比增长23.9%；应用研究经费 3145.4 亿元，同比增长 14.1%；试验发展经费 22995.9 亿元，同比增长 14.0%。基础研究、应用研究和试验发展经费所占比重分别为 6.5%、11.3%和 82.3%。图13：2021年全国研究与试验发展经费支出，按活动主体划分（%）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 14：2021 年全国研究与试验发展经费支出，按活动结构划分（%）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 与发达国家相比，中国研发投入占比仍有明显提升空间。与发达国家相比，中国研发投入占比仍有明显提升空间。根据 Word Bank 数据，2018年中国研发支出约3184亿美元，研发经费总额仅次于美国的5730亿美元，位列全球第二；但从研发投入强度来看（即研发经费投入/GDP 的比例），中国与发达国家还存在不少距离，2018 年中国研发投入强度约 2.19%，低于世界平均水平的 2.27%，而美国为 2.84%，德国为 3.09%，日本为 3.26%，韩国超过 4%、达到 4.85%，以色列全球最高为 4.95%。图 15：2018 年全球主要国家研发支出（亿美元）资料来源：Word Bank，OECD，中信证券研究部 图 16：2018 年全球主要国家研发投入强度(占 GDP 比例)资料来源：Word Bank，OECD，中信证券研究部 根据国务院 2016 年发布的国家创新驱动发展战略纲要，纲要预计“到 2020 年进入创新型国家行列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.5%；企业政府高校其他基础研究应用研究试验发展经费01000200030004000500060007000美国中国日本德国韩国法国印度英国俄罗斯巴西意大利加拿大0%1%2%3%4%5%6%以色列韩国瑞典日本奥地利德国丹麦美国比利时芬兰法国中国 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 到 2030 年跻身创新型国家前列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.8%”。据上，假设到 2030 年中国研发投入强度达到 2.8%，参考国际货币基金组织IMF 的预测到 2030 年中国 GDP 总值将超过 25 万亿美元，则 2030 年中国研究与试验发展（R&D）经费支出有望达到约 50000 亿元，2019-2030 年复合增速预计约为 8%。因此总体来看，中国科研经费投入近年保持增长，未来投入强度预计仍将稳步提高我们认为中国科研经费，特别是在生物医药和新材料等领域的持续增长，将带动市场对科研实验用品需求的增加，预计科学仪器行业市场将进一步扩容。科学仪器应用广泛，跟随下游行业发展规模持续扩张。科学仪器应用广泛，跟随下游行业发展规模持续扩张。科学仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器，物质分析包括定性分析、定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分析测试的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用。科学仪器行业的下游用户广泛分布在国民经济众多领域中，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。在单位性质上，实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。由于下游用户具有较大差异性，因此也对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。生命科学生命科学领域是分析仪器的领域是分析仪器的最大最大应用市场。应用市场。仪器分析是现代制药工业中一项必不可少的方法与途径，在制药过程中通过科学手段分析，可以全面而系统地建立药物制剂研发、生产、治疗的质量监管体系，以保证民众用药稳定、安全和有效。近年来，分析仪器与分析技术快速发展，使其在制药领域的应用日益普及，特别是在新药研究、药物分析、临床检验、病因研究等领域。根据 SDI 发布的2015-2020 全球分析仪器市场数据显示，分析仪器应用最多的是生命科学领域，其中制药领域占据分析仪器市场需求的 14%，医院/临床占据分析仪器市场需求的 11%，生物技术占据分析仪器市场需求的 10%，CRO 占据分析仪器市场需求的 6%，合计占据分析仪器市场需求的 41%。图 17：2015-2020 年全球分析仪器需求领域情况 资料来源：SDI，中信证券研究部 食品领域食品领域 在经济快速发展与人民生活质量迅速提高的背景下，民众食品安全意识增强，对食品17%8%6%6%5%4%4%3%3%9%学术制药医院&临床生物技术政府科研CROs食品环保化工电子政府检测金属其他 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 营养品质的需求逐渐提高，政府与食品行业相关企业对食品营养与安全问题的重视程度也在不断提升，促使我国食品检测市场快速发展。据中商情报网数据显示，2016-2021 年中国食品安全检测市场规模持续增长，2021 年市场规模达 1,093.6 亿元，预计 2022 年我国食品安全检测市场规模将达 1,204 亿元。政府监管部门、食品生产加工企业、食品安全检测机构是我国食品安全检测市场的主要客户群体。食品安全检测的常见方法有四大类，分别为电化学分析法（滴定法、电位法、库仑法等）、光学分析法（红外光谱法、紫外分光光度法、荧光光度法等）、色谱分析法（气相色谱法、高效液相色谱法等）、色谱-质谱联用法（气相色谱-质谱法、液相色谱-质谱法），相应所使用的实验分析仪器也各不相同。凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪可用于食品蛋白质含量检测领域；微波合成萃取仪、固相萃取仪可用于食品添加剂、农药残留检测的样品前处理领域；高效液相色谱仪在食品安全检测领域有着广泛的应用，如甜味剂、色素、防腐剂、糖类、维生素、农药残留、兽药残留检测等；气相色谱-离子迁移谱联用仪可应用于食品风味研究、农产品产地区分、食品品质分级、食品货架期判断、食品掺伪鉴别等领域；电位滴定仪可用于食品中碘、二氧化硫残留、过氧化值、含糖量、脂肪酸值测定等领域。未来，随着食品行业持续发展，检验检测方法不断丰富，食品营养与安全检测市场的快速增长将为上游实验分析仪器的市场需求提供强大支撑。图 18：2016-2022 年中国食品安全检测市场规模统计（亿元）资料来源：SDI（含预测），中信证券研究部 制药领域制药领域 医药制造业是指原料经物理变化或化学变化后成为新的医药类产品的过程，包含中西药、兽用药品、医药原药以及卫生材料制造等。医药制造业是关系到国计民生的基础性、战略性产业，是国民经济的重要组成部分。近年来，随着我国国民经济持续快速发展，人均可支配收入增加，居民健康意识提升，医疗健康支出增加，推动公众对医药产品的需求增加。同时，政府颁布多项政策鼓励新药研发，加速药品上市审评审批，叠加科学技术进步的推动，中国本土制药企业迅速成长，中国制药行业蓬勃发展。据国家统计局公布的数据，2021年，中国共有医药制造业企业8,337个，较2020年增加了167个，同比增长 2.04%。根据弗诺斯特沙利文分析报告（转引自海能技术招股书）显示，中国制药市场规模从 2015年的 1,943 亿美元增长至 2019 年的 2,384 亿美元；未来五年（2019-2024 年），中国制药0%5 %0040060080010001200140020162017201820192020E2021E2022E市场规模（亿元）yoy 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 行业市场规模将持续扩大，预计于 2024 年达到 3,225 亿美元。制药过程中常见的分析方法有电化学分析法（电解法、电位法等）、光谱分析法（紫外分光光度法、红外光谱法、原子吸收分光光度法等）、色谱分析法（气相色谱法、高效液相色谱法、薄层色谱法等）和核磁共振波谱法等。此外，色谱法与质谱法联用形成的气相色谱-质谱、液相色谱-质谱也是多组分药物定性和定量分析的重要工具。凯氏定氮仪可用于药品、制药原料中氮含量测定等领域；微波消解仪可用于药物中重金属等成分检测的前处理领域；微波合成萃取仪、固相萃取仪可用于药品、制药原料中有机物的萃取等前处理领域；高效液相色谱仪可用于合成药物的纯化及质量控制、中草药有效成分的分离制备及纯度测定、药代动力学研究中的分离分析等领域；电位滴定仪可用于药品及其原料的含量测定与分析等领域。随着制药行业市场规模的不断扩大，以及制药行业生产过程、质量监控过程中分析仪器应用的不断深化，实验分析仪器在制药领域的市场需求将进一步提升，未来具备广阔的发展空间。图 19：2015-2021 年中国医药制造业企业数量（个）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 20：2015-2024 年中国制药市场行业规模（十亿美元）资料来源：Frost&Sullivan（转引自海能技术招股书，含预测），中信证券研究部 检验检测领域检验检测领域 检验检测行业是指检验检测机构接受政府监管机构、生产商或产品用户的委托，通过专业技术手段及仪器设备在相应标准及技术规范等条件下对鉴定的样品质量、安全、性能、环保等方面指标进行检验检测并出具检验检测报告，从而评定是否符合政府、行业和用户在质量、安全、性能等方面的标准和要求。检验检测是国家质量基础设施的重要组成部分，是实验分析仪器的主要下游市场之一。据国家市场监督管理总局公布的数据显示，2013-2020 年我国检验检测行业的营业收入从 1,398.5 亿元增长至 3,585.9 亿元，年均复合增长率达到 14.40%，行业规模保持高速增长态势。检验检测行业的高速发展带动了相关仪器设备的规模扩张，2013 年我国共有各类检验检测仪器设备 328.10 万台/套，而在 2020 年已经增长至 808.01 万台/套，年均复合增速约为 13.74%。下游应用领域的不断发展将为上游实验分析仪器带来可观的需求增量，也将对仪器产品的性能、精度、效率提出更高要求，从而成为实验分析仪器行业技术升级和产品迭代的源动力。6800720076008000840088002015201620172018201920202021企业数量（个）050100150200250300350市场规模（十亿美元）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 21：2016-2022 年中国检验检测市场规模（亿元）及增速 资料来源：国家市场监管总局，中商产业研究院（含预测），中信证券研究部 图 22：2013-2020 年我国检验检测仪器设备数量（万台套）及增速 资料来源：国家市场监管总局，中商产业研究院，中信证券研究部 随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，国内企业自主研发实力的逐步增强，我们认为中国实验分析仪器行业正逐步步入高速度、高质量发展时期，未来市场潜力巨大。近年来，中央和地方各级政府也出台了一系列产业政策，大力扶持实验分析仪器领域的发展，提升中国高端装备制造能力。在国家统计局颁布的战略性新兴产业分类（2018）中，实验分析仪器被列入高端装备制造产业，是国家重点鼓励发展的领域。根据 SDI 数据，2020 年中国实验分析仪器市场规模约 75 亿美元，2015-2020 年复合增速为 6.80%，高于同期北美（5.20%）、欧洲（3.10%）、日本（2.90%）。图 23：中国实验分析仪器市场规模（2015-2020）资料来源：SDI，中信证券研究部 图 24：全球各地区实验仪器市场复合增速（2015-2020）资料来源：SDI，中信证券研究部 全球科学仪器龙头重视并购与创新，全产业链协同发展全球科学仪器龙头重视并购与创新，全产业链协同发展 持续性持续性整合和整合和并购始终是全球龙头做大做强的重要驱动力并购始终是全球龙头做大做强的重要驱动力。目前美国、欧洲等发达国家或地区相关行业发展已基本成熟，市场竞争较为平稳。行业内公司，已经在资本的推动下，规模化发展，完成了从家族化中小型企业向巨无霸企业过渡的阶段，跨国企业构建了产品全系列生态圈并以兼并收购作为主要竞争策略，通过收购竞赛，快速扩增新型科研用品品类和相关专利，筑高行业壁垒、消除竞争，进而利用垄断地位控制产品价格，攫取高0%4%800020003000400050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E检验检测市场规模（亿元）yoy0%5 %0040060080010002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020检验检测仪器设备数量（万台套）yoy6.4%6.5%6.6%6.7%6.8%6.9%7.0020304050607080201520162017201820192020中国实验分析仪器市场规模（亿美元）增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 额利润，也诞生了一批具有世界影响力的公司从单一领域到一站式科研服务提供商，行业集中度也随之上升。图 25：全球科学仪器行业主要企业并购发展历史（单位，亿美元）资料来源：各公司公告及官网，中信证券研究部绘制 表 2：全球科学仪器行业基本情况 序号序号 公司名称公司名称 国家国家 2021 年收入年收入（亿美元）（亿美元）2021 年利润年利润（亿美元）（亿美元）2021 年毛利年毛利率率 主要产品及服务主要产品及服务 全球市占率全球市占率 1 赛默飞（Thermo-Fisher）美国 392.11 102.25 50.08%仪器、试剂、耗材、信息化、服务 19.65%2 默克（Merck KgaA）德国 222.93 41.34 62.66%仪器、试剂、耗材、服务 11.17%3 丹纳赫（Danaher）美国 294.53 80.12 60.95%仪器、试剂、耗材 14.76%4 安捷伦（Agilent）美国 63.19 13.47 53.92%仪器、耗材、信息化 3.17%5 岛津（SHIMADZU）日本 35.66 4.51 39.69%仪器、耗材 1.79%6 梅 特 勒-托 利 多（METTLER TOLEDO）瑞士 37.18 9.95 58.41%仪器、耗材、试剂 1.86%7 珀金埃尔默（Perkin Elmer）美国 37.83 9.87 55.78%仪器、信息化 1.90%8 沃特世（Waters）美国 27.86 8.27 58.49%仪器、耗材 1.40%9 掘场（HORIBA）日本 19.50 2.79 41.56%仪器、耗材 0.98 亚速旺（AS ONE）日本 7.40 0.76 31.77%耗材、试剂 0.37%资料来源：各公司财报，Wind，中信证券研究部 备注：市占率按照公司 2021 年收入/德国默克预计的全球科学服务行业市场空间约 1750 亿欧元计算，1 欧元按照约等于 1.14 美元计算 海外科学仪器龙头在并购中海外科学仪器龙头在并购中注重注重全产业链全产业链协同效应。协同效应。以赛默飞世尔在分析仪器领域的并购活动为例，赛默飞世尔注重与并购标的产生协同效应，对拥有高技术壁垒的仪器公司进行并购，横向拓展新的产品矩阵，纵向延伸新的仪器应用领域，不断加强分析仪器所需的原材料与部件配套能力，形成完善的产品解决方案（即拥有齐全的仪器产品、配套设备、试剂耗材产品线的供应链体系，向“科学服务一体化”延伸）。表 3：赛默飞世尔分析仪器领域的主要并购事项汇总 时间时间 并购标的并购标的 标的简介标的简介 协同效应协同效应 2018 年 6 月 Gatan 世界上最大电子显微镜附件产品的生产商 使电子显微镜从样品制备、操作到成像及分析的工作流程得以实现 2017 年 12 月 台湾鸿旺企业股份有限公司 拥有工业应用中对空气质量的测量与分析 被并入赛默飞世尔的分析仪器业务中 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 2016 年 11 月 MTI-GlobalStem 致力于开发和推广细胞转染、神经生物学以及干细胞研究所用的工具和试剂 扩大了干细胞领域的产品组合 2016 年 5 月 FEI 全球领先电子显微镜制造商 进入电子显微镜领域，拓展 FEI 电镜在生命科学领域的应用，扩大亚太地区业务 2016 年 2 月 INEL 实时 X 射线衍射(XRD)系统的提供商 被整合到赛默飞世尔的分析仪器业务 2011 年 5 月 Sterilin 英国一次性塑料制品制造商 并入赛默飞世尔的实验室产品与服务业务 2011 年 5 月 Dionex 全球领先色谱系统制造商，在亚太地区具有较强影响力 显著提高了色谱与质谱的联用率，扩大亚太地区业务 2010 年 12 月 LombScientific 酶、试剂及分子和细胞生物学研究工具的制造商和分销商 纳入了赛默飞世尔的分析技术业务 2010 年 2 月 AhuraScientific 在手持式分析仪领域供应商 并入赛默飞世尔的分析技术业务 资料来源：医疗器械创新网，中信证券研究部 以创新产品与应用奠定品牌基础。以创新产品与应用奠定品牌基础。分析仪器的底层技术原理差异大，技术壁垒高，全球分析仪器龙头均保持了长周期较为稳定的研发投入，过去 5 年研发费用率基本处于 2%区间内。从赛默飞世尔为例，全球科学仪器龙头均具有以下“创新基因”：1）推出全球领先产品。）推出全球领先产品。在 2019 年的美国质谱年会（ASMS），赛默飞推出了超高分辨质谱仪 Thermo Scientific Orbitrap Eclipse，旨在解决生物学研究中的分析难题，轻松应对蛋白质组学，生物制药与蛋白质高级结构分析研究中的各项挑战；2）引领应用场景拓展。）引领应用场景拓展。2015 年 ASMS 年会上，赛默飞推出串联质谱仪 Q Exactive，将基于 Orbitrap 的质谱仪扩展到蛋白质组学、环境、食品安全分析等领域，对于未知物性能分析（食品安全、法医毒理学和反兴奋剂方面）增加了新的能力。赛默飞引领 Orbitrap、电子显微镜等尖端技术走出学术科研场景，在生命科学等场景加速推广。图 26：全球分析仪器龙头研发费用率情况 资料来源：各公司公告及官网，中信证券研究部 全球巨头重视中国市场，国产企业布局则相对聚焦。全球巨头重视中国市场，国产企业布局则相对聚焦。以全球分析仪器巨头珀金埃尔默为例，其注重中国市场，不断加强在中国的投入，从“为中国开发”晋级为“投资中国市场”，有一支能够为中国客户来真正设计产品并且生产产品的团队，“In China for China”战略使其研发、服务体系均趋于本土化，可获得数十亿元量级的收入体量（包括仪器及耗0%2%4%6%8%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021赛默飞世尔丹纳赫安捷伦岛津布鲁克珀金埃尔默沃特世 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 材、服务等）。相比之下，国内分析仪器企业发展较快的如谱育科技、禾信仪器、莱伯泰科、皖仪科技等，从收入规模看仍在亿元级别，从产品布局看相对聚焦在某几类细分领域，我们认为国产品牌仍是后起之秀，与进口差距仍存，未来需直面竞争、正面突围。表 4：全球分析仪器龙头在中国地区的布局情况 序号序号 公司名称公司名称 国别国别 进入进入中国中国时间时间 中国地区中国地区收入收入（亿元，（亿元，2021 年）年）中国收入占中国收入占比（比（2021 年）年）中国地区收中国地区收入入 CAGR（2017-2021年）年）中国地区中国地区员工人数员工人数 布局布局 1 赛默飞（Thermo-Fisher）美国 1982 34.44 8.78%.2400 现有 6 家工厂，5 个应用开发中心 2 丹纳赫（Danaher）美国 1972 39.75 3.50.5600 14家本土制造基地、近 20 支研发团队，并设有全球唯四的丹纳赫商业系统DBS 学院 3 安捷伦（Agilent）美国 1981 12.70 20.10%8.99 00 总部位于北京，在上海和杭州分别设有工厂和研发中心 4 梅特勒-托利多（METTLER TOLEDO）瑞士 1987 7.54 20.28.4600 全国设有 21 个办事处、2 个合资公司、156 个分销商 5 岛津（SHIMADZU）日本 1956 5.50 22.80.2700 在全国有 13 个分公司，7 个分析中心，60 多个技术维修点 6 珀金埃尔默（Perkin Elmer）美国 1978 6.70 13.22.62 00 有 3 家生产和研发中心，以及 4 家客户体验中心和实验室 7 沃特世（Waters）美国 1980s 5.21 18.71%7.72p0 在上海、北京、广州设立实验中心和培训中心 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 表 5：国内主要分析仪器上市企业的布局情况 公司公司 创立时间创立时间 收入规模（亿元）收入规模（亿元）员工总数员工总数（2021 年）年）产品布局产品布局 2021 年年 2020 年年 质谱仪质谱仪 色谱仪色谱仪 光谱仪光谱仪 其他其他 禾信仪器 2004 4.6 3.1 788 环境监测质谱系统、ICP-MS、GC-MS/谱育科技（聚光科技子公司）2015 9.6 5.0 NA GC-MS、LC-MS、ICP-MS等 GC、IC ICP-OES、AES、LIBS、XRF、FTIR等 样品前处理仪器、理化分析仪器 皖仪科技 2003 5.6 4.2 1259/IC、LC、GC 分光光度计 检漏仪器、环境监测仪器等 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 天瑞仪器 1992 9.6 9.4 1695 GC-MS、LC-MS、ICP-MS、TOFMS IC、LC、GC XRF、ICP、AFS 等 环境监测、食品安全等 新芝生物 2001 1.7 1.4 263/生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备 海能技术 2006 2.5 2.1 480/LC、GC/有机元素分析、样品前处 理 钢研纳克 2001 2.2（工业分析仪业务）2.0（工业分析仪业务）1092 ICP-MS/XRF、ICP、OES、AFS等 第三方检测、标准物质/标准样品、能力验证服务等 资料来源：各公司公告，各公司官网，中信证券研究部 中高端科学仪器国产品牌与外资中高端科学仪器国产品牌与外资龙头龙头相比仍有一定差距。相比仍有一定差距。科学仪器行业涉及范围较为广泛，市场规模较大，国际巨头几乎垄断高端产品，占据市场主导地位。国内科学仪器行业发展相对滞后，表现为企业数量多、技术相对落后，以中小型企业为主，并在中低端领域激烈竞争。多数企业采取作坊式加工生产，不具备严格的工艺流程和检测程序，质量难以保证，与美国、欧洲等企业的同类产品存在较大差距；同时，由于技术储备不足，资金匮乏、规模较小，国内企业仅能专注于生产科研试剂、实验耗材或者仪器设备中的某一类产品，并在上述产品上展开价格竞争，尚未形成具有垄断地位的大型企业，与国际巨头相比仍有较大的差距。表 6：国内紫外分光光度计性能参数与国外先进厂商差异 序号序号 核心参数核心参数 国内厂商产品国内厂商产品 国外先进厂商产品国外先进厂商产品 1 杂散光(S.L.)0.05%T，该指标大于国外先进厂商，使得仪器在杂散光干扰方面比较大。检出限受到影响 主流厂商该指标为5 亿元 50%聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、新芝生物、海能技术、天瑞仪器等 科学仪器设备 其中：有机元素分析 针对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称，主要用于碳（C）、氢（H）、氧（O）、氮（N）、硫（S）等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测。10 亿元 50%其中：色谱 色谱分析仪是一种分离分析仪器，主要用于复杂的多组分混合物的分离、分析。约 110 亿元 30%其中：光谱 光谱仪是根据光与物质相互作用引起物质原子、分子内部量子化能级之间的跃迁产生的发射、吸收、散射的波长或强度变化,检测并处理这类变化的仪器。约 70 亿元 20%其中：质谱 广泛应用于各个学科领域中，通过测定离子的质量和电荷之比的特性达到定性和定量测定化合物或同位素的技术。约 150 亿元 25%其中：通用设备 电子天平、旋光仪、折光（射）仪、酸度计（pH 计）、粘度计、搅拌仪、培养箱、摇床等、分光光度计等。-50%资料来源：Frost&Sullivan（含预测，转引自海能技术、新芝生物招股说明书），Research and Markets，SDI，中信证券研究部 高端高端科学科学仪器技术壁垒极高，仪器技术壁垒极高，国内进口替代进程有望加速国内进口替代进程有望加速 高端科学仪器的高端科学仪器的“高端高端”可以归纳为可以归纳为“五高五高”，分别是科学含量高分别是科学含量高、制造技术高制造技术高、工艺水工艺水平高平高、精密程度高精密程度高、性能指标高性能指标高。与高端科学仪器在内涵上最为接近的是先进科学仪器。先进科学仪器是指原理上先进、技术上创新且用以研究国际前沿科学问题的中型科学仪器设备，因此先进科学仪器在其产生之初无疑属于高端科学仪器。但高端科学仪器的范畴要大于先进科学仪器，很多通用型、普及型的科学仪器如果具备了“五高”的特点，同样属于高端科学仪器，如 ABI（Applied Biosystems）公司制造的 PCR 仪。同时，先进科学仪器是一个动态的概念，随着技术的扩散，很多先进科学仪器可能会成为常规、普及的仪器，但其中的等级、档次较高的仍然留在高端科学仪器的范畴。高端科学仪器具备六大创新特性。高端科学仪器具备六大创新特性。高端科学仪器属于高端制造业和高技术产业，这个产业的创新活动除了遵循技术创新的一般规律和高技术产业创新的特点，还具有自身的鲜明特性。根据科技和产业报高端科学仪器的创新特性与产业发展思路，将高端科学仪器创新的特性归纳为如下 6 个方面。表 8：高端科学仪器六大创新特性 序号序号 特性特性 简介简介 1 与科学发展之间存在紧密共生关系 科学仪器创新的直接动力来自前沿科学探索对于观测和测量能力的需要，同时，高端科学仪器创新又大大加速了科学的发展，当代科学的重大突破几乎都是直接或间接得益于科学仪器的进步（理论物理学除外）。2 研发过程具有强烈的异质集成性 高端科学仪器是科学、技术、生产和制造工艺等异质性知识的复杂系统集成，所涉及的技术知识和工艺方法还具有高度的缄默性和复杂性，需要长期的摸索和积累。同时，高端科学仪器研发所依据的科学理论通常会不断发展，所运用的技术、工艺也经常处于动态变化的过程中，创新主体在所需要的知识和能力方面往往也是不完备的，从而使高端科学仪器研发面临高度的复杂性、不确定性和风险性，也使得高端科学仪器很难通过反向工程进行模仿。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 3 性能改进依靠高频迭代 高端科学仪器的初始性能就要求达到相当高的水平，否则无法满足特定科研课题的需要，因此高端科学仪器的初次迭代就是在较高层次上开始的。进入商业领域之后，高端科学仪器的应用迭代频率会大幅提高，这是由于科学研究、工业生产等领域对观测、测量等能力的追求是无止境的，而高端科学仪器又是满足这些要求的前置条件。4 市场采纳具有突出的马太效应 用户在选择高端科学仪器时，关注的主要是性能而非性价比，以满足对于更高的测量、观测能力的不懈追求，那些得到用户青睐的产品往往来自技术领先、性能出众，并且在行业中处于领导地位的品牌，而不是性价比最高的产品。由此带来的连锁反应是，处于领先地位的科学仪器品牌和产品更容易获得在实际应用中迭代改进的机会，这又会进一步提高这些品牌产品的技术和性能，强化在行业中的领导地位和影响力，使高端科学仪器在市场采纳方面形成 强者恒强的马太效应。5 价值创造倚重服务化运作 在相对狭义的服务化范围内，创新者通过出售与仪器相配套的耗材、零配件、维修服务、软件服务等获得收益，这些服务的价值非常高昂，创新者可以长期从中攫取价值。此外，由于国际巨头垄断了高端科学仪器的市场供应，这些企业有可能通过逐步提高服务价格、设置霸王条款等方式获得更高的利润。在更为广义的服务化范围内，创新者可以利用自身在高端科学仪器上的优势能力与其他创新主体开展纵向或横向的合作，获得更大规模的价值。6 创新扩散主要面对团簇型市场 高端科学仪器主要面对专业性市场而非大众市场，这样的市场呈团簇型并且规模相对稳定，每个市场的需求量往往很有限（虽然产品和服务的价值很高），个别高端科学仪器在特定市场内的全球需求量甚至仅有十几台或几十台而已。高端科学仪器创新主要在团簇型市场中扩散的特性意味着，创新者可能无法运用规模经济来抵消创新成本，但高端科学仪器性能改进的高频迭代特性和市场采纳的马太效应特性又决定了，创新者必须要持续进行高强度的研发投入，保持高速的创新节奏。这种令创新者左右为难的特性对于经过长期积累已经确定了行业领先优势的创新者而言，是阻挡竞争对手、避免被模仿的壁垒，但对于试图实现创新追赶的后来者而言，却进一步加大了创新的不确定性和风险性，必须经过严密的战略设计才有可能突破这种障碍。资料来源：高端科学仪器的创新特性与产业发展思路（李天柱，高皓天，王亚东），中信证券研究部 国内国内科学仪器科学仪器行业行业起步较晚起步较晚，高端仪器的主要市场份额，高端仪器的主要市场份额被国外厂商垄断被国外厂商垄断。实验分析仪器的种类繁多，用途特定，单一市场规模较小，单一产品较难形成规模生产，因此造成了行业集中度低，细分市场普遍缺乏龙头企业的情况。我国实验分析仪器行业起步较晚，自主创新能力薄弱，一些高端产品和行业技术水平与国外先进水平相比存在一定差距，由此导致过去我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，中国市场大部分高端产品被国外厂商垄断根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示，2016-2019 年，我国大型科研仪器整体进口率超 70%，其中分析仪器的进口率超过 80%，分析仪器中色谱仪器进口率高达 88.45%。图 32：2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 70.60.67x.08v.89r.41i.92c.38b.66b.32b.11a.64W.42P.336.96#.75%整体分析仪器医学科研仪器激光器核仪器地球探测仪器计量仪器大气探测仪器电子测量仪器海洋仪器特种测验仪器物理性能测试仪器工艺试验仪器天文仪器计算机及其配套设备 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 质谱仪：称量离子质量的高精尖仪器，被誉为“科学仪器的皇冠”。质谱仪：称量离子质量的高精尖仪器，被誉为“科学仪器的皇冠”。质谱仪具有高灵敏度、高分辨率、分析速度快等优势，融合电子离子光学、物理化学等学科，涉及精密电子、精密机械、真空、软件、自动控制等技术，在医疗健康、食品安全、环境监测、工业过程分析等领域具有不可替代的作用和举足轻重的地位。随着质谱仪核心技术的不断更新并与其他技术不断融合，质谱仪的应用水平在一定程度上体现了一个国家的仪器分析技术水平，而质谱仪的产业状况也在一定程度上反映了一个国家分析仪器的产业发展状况和创新能力。质谱仪基本构造包括五大部件，其中离子源（电离样品为离子）和质量分析器（分离质谱仪基本构造包括五大部件，其中离子源（电离样品为离子）和质量分析器（分离离子）是核心零部件。离子）是核心零部件。质谱仪种类繁多，但基本构造大致相同，从工作流程来看：（1）样品直接或间接通过进样系统导入质谱仪后，离子源会先将样品电离为气相带电离子；（2）不同质荷比的带电离子进入质量分析器，并在电场或磁场的作用下发生分离；（3）检测器识别不同离子的电信号并最终转化为质谱图。此外，质谱仪工作需要在涡轮分子泵提供的真空系统中进行，以保证离子间不会相互碰撞而损失。其中，离子源可将不同物质电离成带电离子，为质谱仪的“门户”；质量分析器可将不同离子分离，为质谱仪的“心脏”；二者均是质谱仪的核心零部件。图 33：质谱仪主要结构 资料来源：禾信仪器招股说明书，中信证券研究部 根据质谱仪通用规范（标准号：GB/T33864-2017），质谱仪根据核心部件质量分析器的不同，可以分为飞行时间质谱仪、四极杆质谱仪、离子阱质谱仪、离子回旋共振质谱仪、磁质谱仪等类型。表 9：各类型质谱仪的对比情况 质谱仪类型质谱仪类型 竞争优势竞争优势 竞争劣势竞争劣势 经济效益差异经济效益差异 在不同领域的应用情况在不同领域的应用情况 飞行时间质谱仪 分析速度最快，分辨能力好，有助于定性和质荷比近似离子的区别，定性能 力好，质量上限高。产品价格较四极杆质谱价格高，结构较精密，维护成本较高。飞行时间质谱仪不必采用高强电场或磁场，理论上对测定对象没有质量范围限制，拥有极快的响应速度以及较高的灵敏度，在快速检测方面拥有较强的优势。生物医药领域占比约为生物医药领域占比约为 50%，公共事业领域（含环境监测）占比约为25%，科学应用领域占比约为 20%，工业过程分析 领域占比约为 5%。四极杆质谱仪 定量能力好，结构和电路简单，体积小，具有较高的灵敏度，维护简单，成本相对低廉，产品价格低。定性能力不足，质量分辨率较低，存在同位素和其他质荷比近似的离子干扰，分析速度慢，质量上限低。四极杆质谱仪由于技术结构和电路较为简单，体积小，成本相对低廉，目前 应用最为广泛。生物医药领域占比约为生物医药领域占比约为 35%，公共事业领域（含环境监测）占比约为 21%，科学应用领域占比约为 32%，工业过程分析 领域占比约为 12%。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 离子阱质谱仪 体积小，重量轻，成本低廉，具备多级串级能力，适合于分子结构方面的定性研究。定量能力低于四极杆质谱仪。离子阱质谱仪是便携式质谱首选的技术方案，具有广泛的环境适应性和较低的使用成本。生物医药领域占比约为生物医药领域占比约为 53%，公共事业领域（含环境监测）占比约为32%，科学应用领域占比约为 12%，工业过程分析 领域占比约为 4%。离子回旋共振质谱仪 分辨率最高，定性能力好，灵敏度高，常作为高端科学研究的必备装备，可以有不同的电离源联用实现对不同极性的化合物进行检测。体积重量大，售价极高，扫描速度较慢，维护成本 极高。离子回旋共振质谱仪质量分辨率最高，价格昂贵，常作为高端科学研究的装备，可对化合物同位素精细结构进行深入分析，获得确认元素组成的详细信息。磁质谱仪 定量能力最强，分辨率高，灵敏度高，在高精度同位素分析（核科学）中具有其他质谱仪难以超越的优越性。应用范围较窄，售价较高，维护复杂，功率大，耗电量高。磁质谱仪应用范围窄，技术难度大，集中于高端 特殊领域，主要用于核磁共振、地质元素分析和宇宙射线研究等特殊领域。生物医药领域占比约为生物医药领域占比约为 5%，公共事业领域（含环境监测）占比约为 52%，科学应用领域占比约为 37%，工业过程分析领域占比约为 5%。资料来源：SDI，禾信仪器招股说明书，中信证券研究部 质谱仪目前主要应用于生命科学、农业食品等质谱仪目前主要应用于生命科学、农业食品等快速成长快速成长的朝阳行业，占质谱仪总需求的朝阳行业，占质谱仪总需求比重分别为比重分别为 42%、26%。从具体的应用领域来看，根据 SDI 统计，2020 年全球质谱仪市场中，生命科学、环境、食品/农业和石汽工业分别占需求的 42%、24%、26%和 8%。其中，生命科学及食品/农业检测均正处高速发展阶段，2015 至 2020 年质谱仪在这两个领域的需求复合增速分别可达 7.8%和 6.0%。图 34：生命科学占全球质谱仪需求的 42%资料来源：SDI，中国分析测试协会，中信证券研究部 图 35：生命科学及农业/食品是需求增长最快的领域 资料来源：SDI，中国分析测试协会，中信证券研究部 质谱仪质谱仪核心零部件核心零部件具有较高具有较高技术壁垒，自研自产是技术壁垒，自研自产是国产国产企业企业的的破局之路破局之路 1.离子源离子源是质谱仪的“心脏”是质谱仪的“心脏”，国内企业通过自研打破，国内企业通过自研打破“卡脖子卡脖子”局面。局面。当样品发生了离子化之后才能被质谱检测到，离子源的作用是使被测样品分子电离，并把离子汇聚成具有一定能量和几何形状的离子束。由于分析样品的多样性和分析要求的差异性，物质电离的方法和原理也各不同，为满足多方位的分析要求，产生了一系列电离方法。质谱仪常用的离子源五种为电子轰击源(EI)、化学电离源(CI)、电喷雾电离源(ESI)、大气压化学电离源(APCI)和基质辅助激光解吸电离源(MALDI)。根据中国化学会质谱分析委员会，目前应用最广泛、最成熟的离子源技术分别为 EI、ESI、MALDI。而国内部分企业已实现自研，生物制药环境食品/农业工业0%2%4%6%8%生物制药环境食品/农业工业2015-2020市场规模CAGR 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 如禾信仪器的真空紫外光电离源技术可以对 VOCs 分子进行软电离，解决复杂样品同时进样检测、快速定性的难题，可实现 ppt 量级（万亿分之一）的实际样品检测限；如皖仪科技掌握高可靠离子源技术，设计了振荡型的离子源双灯丝结构，研究了灯丝氧化钇涂覆工艺，采用了抗氧化力强的铱带灯丝，大幅度提高了离子源的电子发射效率、离子化率及寿命，并结合电路保护和软件应用，使离子源的寿命能够较原来提高 1 倍，达到 3 年，有效提高整机的稳定性和耐用性。表 10：质谱仪的五种离子源 名称名称 简称简称 样品要求样品要求 原理原理 适用分子适用分子量量 与质谱联与质谱联用的色谱用的色谱 电子轰击源 EI 可挥发的，热稳定的，沸点一般不超过 500 EI 源主要由电离室(离子盒)、灯丝、离子聚焦透镜和一对磁极组成。其主要的工作原理是灯丝发射出具备 70eV 能量的电子，经聚焦并在磁场作用下穿过离子化室到达收集极。此时进入离子化室的样品分子在一定能量电子的作用下发生电离，内能较大的离子在与中性分子(如 He)碰撞时能够自发裂解产生更多的碎片离子。所有的离子被聚焦、加速聚焦成离子束进入质谱分析器。一般小于1,000 的有机物 气相色谱 化学电离源 CI 不需要真空环境 在化学电离过程中，电子首先轰击试剂气体以生成试剂离子。样品分子随后通过分子和离子反应途径被试剂离子电离。/广泛应用于质谱技术中 电喷雾电离源 ESI 待测样品在溶液中必须能够形成离子 包裹着样品的溶剂进入电喷雾探头，通过加着高压的毛细管，高电压使得液体表面带上电荷，溶剂被周围加热的氮气气化从而挥发，随着溶剂蒸发，溶剂表面的库伦排斥力越来越大，引起液滴爆炸，最后生成单个离子进入质量分析器。分析极性强的大分子有机化合物 液相色谱 大气压化学电离源 APCI 样品要有一定的挥发性，要能够进行气态离子化 样品流经热喷雾器，加热器辅助样品分子快速蒸发。电晕针持续放电使得源内 O2 或 N2 分子电离，O2 或 N2 离子将电荷转移给溶剂分子，溶剂离子将电荷转移给目标分子，最终目标离子进入质量分析器。一般小于2,000Da 液相色谱 基质辅助激光解吸电离 MALDI 高极性、不易挥发、热不稳定的样品 在一个很小的区域中，在很短的时间间隔(ns 数量级)中，激光向目标上的分析物提供高强度脉冲能量，使其在瞬间解吸并电离，而不会产生热分解。测量生物大分子的分子量 广泛应用于质谱技术中 资料来源：试剂仪器网，中信证券研究部 2.质量分析器质量分析器：是决定质谱仪检测精度和准确的关键，其作用是将电离室中生成的离子按质荷比(m/z)大小分开，进行质谱检测。常见质量分析器有双聚焦质量分析器、四极杆质量分析器、离子阱质量分析器、傅立叶变换离子回旋共振（FT-ICR）以及飞行时间质量分析器（TOF）。目前，我国部分企业在中低端质量分析器领域已基本实现自研自产，在高端质量分析器上也不断突破；以禾信仪器为例，公司的双极飞行时间质谱技术实现对正、负离子的同时全谱检测，缩小仪器体积，在国内实现了单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪（SPAMS 系列）的国产化和产业化；以谱育科技为例，在高端质谱技术质量分析器领域掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等质谱技术，并在此基础上迭代升级，推出了质谱流式细胞仪、12 寸晶元杂质成分检测专用质谱仪器等产品，此外，公司先后量产了国内首台商用便携式气相色谱质谱联用仪（GC-MS）、首台可车载电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等产品，性能指标均达到国际同类先进水平。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 表 11：质量分析器种类及特点 类型类型 原理原理 特点特点 四极杆质量分析器 由四根平行圆柱形电极组成，电极分为两组，分别加上直流电压和一定频率的交流电压。样品离子沿电极间轴向进入电场后，在极性相反的电极间振荡，只有质荷比在某个范围的离子才能通过四极杆，到达检测器，其余离子因振幅过大与电极碰撞，放电中和后被抽走。是目前最成熟、应用最广泛的小型质谱计之一，在气相色谱-质谱(GC/MS)和液相色谱-质谱(LC/MS)联用仪中,四极杆是最常用的质量分析器之一。磁式扇形质量分析器 被电场加速的离子进入磁场后，运动轨道弯曲了，离子轨道偏转可用公式表示:当 H，V 一定时，只有某一质荷比的离子能通过狭缝到达检测器。分辨率低，对质量同、能量不同的离子分辨较困难。双聚焦质量分析器 由一个静电分析器和一个磁分析器组成，静电分析器允许有某个能量的离子通过，并按不同能量聚焦，先后进入磁分析器，经过两次聚焦，大大提高了分辨率。适用于能量分布不同的离子流的分析，可分辨只有零点几质量单位差别的两种粒子，也可检测原子序数从 392 的所有元素。相对灵敏度和分辨本领都很高，故不但能用作一般质谱分析，而且可以进行能谱分析，研究亚稳态离子及碰撞激活分析等。由于所产生的离子电流极小，因此需放大数倍后才能进行检测和记录。缺点是价格较贵，维护困难。离子阱质量分析器 分为三维离子阱（3D Ion Trap）、线性离子阱（Linear Ion Trap）、轨道离子阱（Orbitrap）三种。除轨道离子阱外，离子阱使用电磁场将离子限定在特定的空间内，通过改变电场的参数，使特定的离子进入不稳定状态，最终导致离子从预留的孔或窄缝中射出到达检测器。除轨道离子阱，离子阱质量选择器因为其特有的空间限定特点，使其在多级质谱分析(MS-MS)中占据了重要的地位。具有灵敏度高、质量范围大、结构简单、可实现多级串联质谱 MSn 等优点。傅立叶变换离子回旋共振（FT-ICR）根据给定磁场中的离子回旋频率来测量离子质荷比。具有灵敏度高、质量范围宽、速度快、性能可靠等优点。飞行时间质量 分 析 器（TOF）通过测定由相同电压加速后的离子经过飞行管到达检测器所用的时间来计算离子的质荷比。检测离子的质荷比是没有上限的，特别适合于生物大分子的测定。资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 3.高端通用零部件：高端通用零部件：在高端通用零部件（高端激光器、分子泵、气相色谱质谱联用仪）方面，国内质谱仪制造商多采用进口产品以降低自身研发成本。根据仪器信息网以及禾信仪器招股说明书，公司高度重视核心关键部件的自主可控，通过不断的技术创新和产品研发，掌握了一系列核心技术，形成了核心关键部件完整的制造工艺流程，逐步实现高端通用零部件研发、生产的自主化、国产化，基本实现核心关键技术自主可控。目前目前海外龙头海外龙头相对相对垄断垄断国内质谱仪市场国内质谱仪市场，五大壁垒五大壁垒制约制约国内国内企业发展企业发展 国内质谱仪市场常年被海外龙头垄断。国内质谱仪市场常年被海外龙头垄断。根据中国政府采购网披露的 2022 年 1-11 月招标/中标统计数据，在政府采购中，海外质谱仪龙头占据垄断地位，CR5 高达 69.22%，其中安捷伦、岛津的市占率分别为 20.24%、18.71%；而国内厂商占有率不足 5%。根据禾信仪器招股说明书、中国海关、智研咨询数据，伴随着国内质谱仪厂商自主创新能力不断增强，我国和海外市场的差距逐渐减小，进口依赖程度（质谱仪进口金额/中国质谱仪市场规模）从 2014 年的 95%下降至 2020 年的 74%。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 图 36：2022 年 1-11 月国内质谱仪厂商市占率不到 5%资料来源：中国政府采购网，中信证券研究部 图 37：2020 年中国质谱仪进口依赖度降至 74%资料来源：智研咨询，中国海关，禾信仪器招股说明书，中信证券研究部 图 38：我国质谱仪呈现贸易逆差 资料来源：中国海关，中信证券研究部 五大五大行业行业壁垒制约国产企业发展。壁垒制约国产企业发展。质谱仪是综合机械、电子、真空、计算机以及光学等多方面技术的高端分析仪器，是一个极其复杂的分析仪器系统。质谱仪的研发涉及精密电子、精密机械、真空、软件、自动控制等技术以及电子光学和离子光学、物理化学等学科，具有较高的技术壁垒、人才壁垒、资金壁垒、营销与服务体系壁垒以及客户资源和品牌效应壁垒。表 12：质谱仪行业壁垒 行业壁垒行业壁垒 简介简介 供应商供应商 行业新进入者行业新进入者 技术研发壁垒 质谱仪行业集成多个现代科学与专业技术领域，包括分析化学、自动化技术、计算机科学技术、材料化学技术及机械设计制造技术等，此外涉及各个下游应用领域的专业知识，是典型的高附加值、技术密集型行业。需要具备深厚的技术储备、丰富的经验积累、完善成熟的研发机制和研发模式，从而为技术成果的高效产出和产业化应用奠定基础。在短时间内难以获取深厚的技术储备，也难以建 立完善的研发体系和研发管理平台，进而难以在市场竞争中占据优势地位，面临较高的技术研发壁垒。9.01 .24.71.63%6.63%2.55%2.21!.27%4.75%SCIEX安捷伦岛津赛默飞沃特斯珀金埃尔默布鲁克其他国外厂商国内厂商0501001502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020国产质谱仪市场规模（亿元）质谱仪进口规模（亿元）质谱仪进口金额/中国质谱仪市场规模0204060801001202017201820192020质谱仪总进口金额（亿元）质谱仪总出口金额（亿元）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 人才壁垒 质谱仪在各个下游领域逐步实现广度和深度应用，以及客户需求不断变化等因素均对仪器产品的性能、寿命、精度、稳定性提出了更高要求。必须不断吸收具备复合型专业知识结构、较强学习能力、丰富实践经验的高层次跨学科技术人才，打造高端技术团队，紧跟行业技术的发展趋势和下游客户需求变化，不断进行研发创新。在短期内集聚、构建专业结构合理的人才队伍，并始终保证技术团队的稳定发展，具有较大的难度。资金壁垒 质谱仪的研发及生产的特点为投入高、周期长。产品从研究开发、性能检测到最终产品的销售，需要投入大量的资金和时间，建造现代化的生产厂房和试验室，引进先进的研发生产设备和精密的检验测量仪器。随着质谱仪下游应用领域的技术迭代速度加快，质谱仪生产企业在产品研发、生产等方面需持续投入资金保持市场竞争力。需要持续的资本投入。营销与服务体系壁垒 质谱仪专业性较强，且不同客户所处区域和对产品的需求往往存在差异。要求供应商能够快速响应客户差异化需求，及时、持续提供完备、周到的营销和技术服务，健全的营销和服务体系受到客户的重点关注。此外，供应商在产品实际操作、安装调试、维修保养等方面均需要为客户提供专业培训和售后服务。将面对较高的营销和服务体系壁垒。客户资源和品牌效应壁垒 质谱仪产品具有技术含量高、定制化程度高等特点。根据下游客户需求，为其提供配套的仪器产品或整体解决方案。客户通常在采购环节制定严格的技术和质量标准，建立合格供应商名录，在选择供应商时更加青睐在市场中已经具备较强品牌效应和较高知名度的仪器厂家，并且倾向于与优质供应商建立长期互信的合作关系。在一定程度上遏制潜在竞争者的进入。资料来源：禾信仪器向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿），中信证券研究部 贸易摩擦贸易摩擦加速国产质谱替代加速国产质谱替代趋势趋势。2020 年，中美两国贸易摩擦加剧，美国将科学仪器产业定位为高端制造业、高保密行业和战略性产业，在“商业管制清单（The Commerce Control List）”中纳入质谱仪、涉及质谱仪的特殊处理设备及应用，主要包括能够测量 230 个原子质量的质谱仪、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS 系列）、辉光放电质谱仪、热电离质谱仪、电子轰击质谱仪等。中国质谱仪研发起步较早，但改革开放以后，大量的国外先进质谱仪产品涌入中国，导致国产仪器厂商发展阻力增大。随着海外技术管制逐步加剧，国内厂商在技术和研发方面实现了快速发展，特别是聚光科技、禾信仪器、皖仪科技、莱伯泰科等厂商持续加大研发投入，在质量分析器、离子源等核心技术上持续突破，为打破海外垄断奠定基础。由于进口质谱仪通常采取捆绑销售，整体采购成本较高，国产质谱仪有明显的价格优势，同时国内企业经历了技术积累、产品研发、商业化进程，在国际行业背景下预计将加速抢占国产质谱市场，未来随着国产质谱仪研发及定制化设计能力的提升与生产成本的降低，将进一步提高国产质谱仪市场份额，加速国产替代，形成正向发展循环。质谱仪行业空间测算：质谱仪行业空间测算：2025 年国内质谱仪市场规模可达年国内质谱仪市场规模可达 224 亿元亿元 我们预计 2025 年国内质谱仪市场规模可达 224 亿元，2021-2025 复合增速为 11%。根据中国海关披露的质谱仪进口数量、单价以及禾信仪器招股说明书披露的国内市场规模，我们对国内质谱仪市场进行量价拆分及预测。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 假设条件假设条件 1：根据海关总署数据统计，2021 年中国质谱仪外贸进口数量 15312 台，其中质谱联用仪的外贸进口数量5568台，其他质谱仪的外贸进口数量9744台，2017-2021年质谱联用仪的外贸进口数量 CAGR 为 11%，2017-2021 年其他质谱仪的外贸进口数量CAGR 为 10%；2021 年中国质谱联用仪的外贸进口平均单价为 92 万元/台，其他质谱仪的外贸进口平均单价为 55 万元/台，2017-2021 年质谱联用仪的外贸进口平均单价 CAGR为-4%，2017-2021 年其他质谱仪的外贸进口平均单价 CAGR 为-2%。考虑到国家政策对于科学仪器行业的大力支持，同时中低端质谱仪的技术壁垒较低，国内企业正形成全产业链的生产模式，部分核心零部件已能自产自用，我们假设2021-2025年质谱联用仪的外贸进口数量 CAGR 为 10%，2021-2025 年其他质谱仪的外贸进口数量CAGR 为 5%；2021-2025 年质谱联用仪的外贸进口平均单价维持在 100 万元/台，2021-2025 年其他质谱仪的外贸进口平均单价 CAGR 为-5%，则 2025 年质谱联用仪/其他质谱仪的外贸进口数量为 8,152/11,844 台，质谱联用仪/其他质谱仪的外贸进口平均单价为 100 万/45 万元/台；假设条件假设条件 2：根据观研报告网的数据统计，2021 年中国质谱仪市场规模为 150 亿元，根据海关总署数据统计，2021 年中国质谱仪外贸进口的市场规模为 104.48 亿元，质谱仪外贸出口的市场规模为 7.84 亿元，则 2021 年中国质谱仪外贸出口与国产企业内销的市场规模合计为 45.52 亿元，其中国产企业内销的市场规模为 37.68 亿元。2017-2021 年质谱仪外贸出口金额 CAGR 为 16.04%，国产企业内销金额 CAGR 为 40.55%。考虑到国产科学仪器的政策进一步落实，以及国内质谱仪厂商技术水平的提升，质谱仪厂家的议价能力得到进一步体现，中低端的产品凭借逐渐完善的制造和本土化服务能力进入全球市场，高端产品随着国内厂商的持续研发而不断突破，我们假设 2021-2025 年质谱仪外贸出口金额CAGR 为 10%，国产企业内销金额 CAGR 为 20%，则 2025 年质谱仪外贸出口金额为 12亿元，国产企业内销金额为 78 亿元；综上，2021 年中国质谱仪市场规模为 150 亿元，其中质谱仪外贸出口与国产企业内销的市场合计为 46 亿元（内资占比为 30%），外资进口市场 104 亿元（外资占比 70%）。根据我们测算，预计 2025 年中国质谱仪市场规模为 224 亿元，其中质谱仪外贸出口与国产企业内销的市场合计为 90 亿元（内资占比 40%），外资进口市场 134 亿元（外资占比为 60%），2021-2025 年 CAGR 为 11%。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 图 39：国内质谱仪市场空间测算 资料来源：wind，中国海关，智研咨询，中信证券研究部绘制及测算 色谱仪：中国色谱仪市场规模超百亿，高端色谱领域破局任重道远色谱仪：中国色谱仪市场规模超百亿，高端色谱领域破局任重道远 色谱仪即利用样品中各组分与流动相和固定相的作用力不同(吸附、分配、交换等性能上的差异)，先将它们分离，后按一定顺序检测各组分及其含量的方法。色谱仪属于量大面广、技术难度高的重要分析仪器，其主要构成为进样系统、检测系统、记录和数据处理系统、温控系统以及流动相控制系统等。按照流动相的差异，色谱主要可以分为气相色谱法、液相色谱法、超临界液相色谱法、电色谱法，其中气相色谱和液相色谱为应用最广泛的两种色谱仪器。表 13：色谱法按流动相种类的分类 色谱类型色谱类型 流动相流动相 主要分析对象主要分析对象 气相色谱法 气体 挥发性有机物 液相色谱法 液体 可以溶于水或有机溶剂的各种物质 超临界流体色谱法 超临界流体 各种有机化合物 电色谱法 缓冲溶液、电场 离子和各种有机化合物 资料来源：观研天下，中信证券研究部 色谱仪的下游应用领域广阔，广泛应用于食品、制药、环境、化工、材料、生命科学等领域的物质检测及化学成分分析。根据 SDI 数据显示，2020 年全球色谱仪市场规模约100 亿美元，其中欧美色谱仪器市场约占全球的 57%，中国占比约 16%，受益于生物制药、生命科学、食品、环境等行业的发展，中国成为色谱仪需求增速最快的地区。根据 SDI 数据显示，2020 年中国色谱仪市场规模约为 107.2 亿元，20162020 年年均复合增长率为 8.2%，处于快速增长阶段。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 图 40：2016-2020 年中国色谱仪市场规模（亿元）资料来源：SDI，中信证券研究部 图 41：2020 年全球色谱仪市场规模分布占比 资料来源：观研天下，中信证券研究部 色谱仪器中最大的两个品类为液相色谱仪和气相色谱仪，根据 SDI 统计 2020 年全球色谱仪器细分市场中，高效液相色谱仪占据 50%的份额，气相色谱仪占据 21%的份额。按全球市场情况估算，2020 年中国高效液相色谱仪市场规模约为 50-55 亿元，气相色谱仪市场规模约为 20-25 亿元，在实验分析仪器细分品类中位居前列。图 42：2020 年全球色谱仪市场细分品种占比情况 资料来源：SDI，中信证券研究部 目前，国内百亿规模的色谱仪市场仍由进口品牌主导，部分高端品类被国外厂商垄断，国产厂商在技术积累和市场地位上尚存在较大的差距。据海关总署统计，2021 年中国进口液相色谱仪 19,623 台，进口总金额 51.79 亿元，进口平均单价约为 26 万元。液相色谱仪液相色谱仪 根据海关总署数据，从进口数据来看，2022 年我国共进口液相色谱仪 22477 台，进口金额为 9.69 亿美元，进口平均单价为 51.77 万美元；从出口数据来看，2022 年我国共出口液相色谱仪 1817 台，出口金额为 3.27 亿美元，出口平均单价为 13.17 万美元。0%2%4%6%8040608010012020162017201820192020市场规模（亿元）yoy北美欧洲中国日本其他50!%9%6%6%5%2%1%1%高效液相色谱仪气相色谱仪制备色谱离子色谱低压液相色谱临床HPKCflash凝胶过滤色谱薄层色谱 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 图 43：2017-2022 年中国液相色谱仪市场进出口数量 资料来源：wind，中国海关总署，中信证券研究部 图 44：2017-2022 年中国液相色谱仪市场进口金额（百万美元，左轴）、出口金额（百万美元，右轴）及进出口平均单价（万美元）资料来源：wind，中国海关总署，中信证券研究部 气相色谱仪气相色谱仪 根据海关总署数据，从进口数据来看，2022 年我国共进口气相色谱仪 10536 台，进口金额为 3.27 亿美元，进口平均单价为 36.68 万美元；从出口数据来看，2022 年我国共出口气相色谱仪 38285 台，出口金额为 1.41 亿美元，出口平均单价为 8.74 万美元。图 45：2017-2022 年中国气相色谱仪市场进出口数量 资料来源：wind，中国海关总署，中信证券研究部 图 46：2017-2022 年中国气相色谱仪市场进口金额（百万美元，左轴）、出口金额（百万美元，右轴）及进出口平均单价（万美元）资料来源：wind，中国海关总署，中信证券研究部 国内市场对液相色谱仪产品需求量较大且逐年递增，其中约 90%的采购集中在安捷伦（Agilent）、岛津（Shimadzu）、赛默飞世尔（Thermofisher）及沃特世（Waters）等进口品牌，国产厂商市场份额只占约一成。经过国内企业多年的努力，用户对国产液相色谱仪的信任度和接受度在逐渐提升，但国产液相色谱仪相较于国外液相产品仍存在较大的差距。对比外资企业，国产厂商的液相色谱仪研发历史短、研发人员少、研发投入低，导致关键部件及核心技术开发能力不足、零部件大部分依赖外协加工，使得仪器质量控制难度大、液相色谱软件开发人员和经验匮乏、不同行业应用的开发力度较小等。0500010000150002000025000201720182019202020212022进口数量（台）出口数量（台）020406002004006008001000201720182019202020212022进口金额（百万美元）出口金额（百万美元）进口平均单价（万美元）出口平均单价（万美元）010000200003000040000201720182019202020212022进口数量（台）出口数量（台）010203040500100200300400201720182019202020212022进口金额（百万美元）出口金额（百万美元）进口平均单价（万美元）出口平均单价（万美元）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 政策政策端持续加码，奏响科学仪器国产化攻坚战号角端持续加码，奏响科学仪器国产化攻坚战号角 从行业整体看，我国分析仪器行业贸易逆差自从行业整体看，我国分析仪器行业贸易逆差自 2020 年不断缩小。年不断缩小。根据海关总署数据，2022 年我国分析仪器进口额为 31.54 亿美元，同比减少 50.29%。从长周期来看，我国分析仪器行业处于持续的贸易逆差状态，但贸易逆差额自 2020 年开始呈下降趋势，我们认为疫情爆发以来，全球生物医药、检测企业对上游设备、原料及耗材的需求快速增加，海外厂商在平衡产能供给的过程中，会优先满足重点客户，一般对于国内客户的供货周期也从原来的 3-6 个月大幅提高到了 9-12 个月；同时，医疗领域快速推进的集采政策，让原本对价格不敏感的下游企业开始“精打细算”。这些变化加速了生物技术产业链上游向国产转移，国产科学仪器公司也借此获得了新的发展契机。图 47：2006-2022 年我国分析仪器贸易逆差（百万美元）资料来源：海关总署，Refinitiv Eikon，中信证券研究部 鼓励国产设备采购叠加强化进口管理，政策东风助力国产化进程加速。鼓励国产设备采购叠加强化进口管理，政策东风助力国产化进程加速。近年来，国家相继颁布了一系列政策文件均对科学仪器的发展进行了扶持和鼓励，为科学仪器产业提供良好的发展环境。科学仪器属于典型的“卡脖子”行业，2018 年国家统计局将质谱仪纳入“高端装备制造业”行业中，在政策端通过鼓励采购国产设备以及限制海外设备进口等方式强化国产设备竞争力，我们认为针对高投入、高研发风险，且国产品牌发展仍处初期的科学仪器行业，只有持续加大政策支持力度，加速推进国产化进程，高端仪器才能实现自主可控。表 14：历年国产仪器政策汇总 类型类型 发布发布 时间时间 发布发布 部门部门 政策政策 内容内容 顶层 设计 2016 年 国家发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）将“智能化实验分析仪器、在线分析仪 器”列为智能制造装备产业。2015 年 国务院 中国制造 2025 推进信息化与工业化深度融合，加快发展智能制造装备和产品，突破新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能核心装置，推进工程化和产业化。科研 支持 2020 年 科技部、国家发 改委等 加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。02000400060008000100002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022进口额出口额贸易逆差（进口额-出口额）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 2017 年 科技部“十三五”先进制造技术领域科技创新专项规划 针对工业互联、智能制造的高端需求，顺 应传感器微型化、集成化、智能化发展趋 势，形成一批高端传感器和仪器仪表产品；研发高精度压力/质量/流量/物位仪表，压力/质量流量仪表在线批量化标定装置，小型化在线分析仪、感知/控制/驱动一体化 控制器等产品。税收 优惠 2021 年 国家税务局 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法（修订）符合条件的研发机构采购国产设备，全额退还增值税。2019 年 关于继续执行研发机构采购设备增值税政策的公告 国产 仪器 优先 采购 2021 年 国家市场监管 总局 关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见 建立国产仪器设备“进口替代”验证评价体系，推动仪器设备质量提升和“进口替代”。2021 年 财政部、工业与信息化部 政府采购进口产品审核指导标准（2021 年版）明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。资料来源：各政府机构官网，中信证券研究部 政策赋能，国产化进程政策赋能，国产化进程有望有望加速。加速。2021 年 5 月 14 日，财政部和工业与信息化部制定了政府采购进口产品审核指导标准，对 74 种分析仪器、10 种光学仪器、6 种试验仪器及装置的进口产品采购进行了审核建议，其中建议全部采购国产产品有 10 种光学仪器（占比 100%）、5 种实验仪器及装置（占比 83%）、32 种分析仪器（占比 43.24%）。我们认为随着国家对分析仪器制造企业及其关键核心技术创新能力的重视和培育，下游市场需求不断拓展，用户对国产仪器的信任度逐渐提升，掌握相关产品自主知识产权的国产品牌厂商通过技术创新，将以更符合中国国情、贴合中国用户切实需求、性价比高、售后服务优良的产品在国内市场多个细分行业领域获得了竞争优势。表 15：指导文件规定质谱仪、色谱仪等政府采购标准 种类种类 产品名称产品名称 审核建议比例审核建议比例 全部采购本国产品全部采购本国产品 配比采购本国产品配比采购本国产品 75P%质谱仪 机制解析时间飞行质谱仪 三重四极杆气质联用仪 电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）气相色谱质谱联用仪 色谱仪 离子色谱仪 高效液相色谱串联质谱分析仪 液相色谱串联质谱分析仪 高效液相色谱仪 气相色谱仪 液相色谱仪 气相色谱仪 资料来源：政府采购进口产品审核指导标准（2021 年版），中信证券研究部 持续发力，千亿级贴息贷款为仪器板块注入强心剂。持续发力，千亿级贴息贷款为仪器板块注入强心剂。2022 年 9 月 7 日国常会提到“确定以政策贴息、专项再贷款等一系列组合拳，来支持制造企业对设备进行更新改造”，涉及医院、高校等九大领域，中央财政贴息 2.5pcts，期限两年。2022 年 9 月 28 日，中国人民银行设立 2000 亿元设备更新改造专项再贷款资金，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造投放中长期贷款。中央财政贴息 2.5pcts 后，2022 年第四 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 36 季度内企业端的实际贷款利率不高于 0.7%。表 16：专向再贷款资金中涉及科学仪器的主要领域 支持领域支持领域 简介简介 教育 重点支持职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置与更新改职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置与更新改造造。设备要求：教学、科研、实验、实训等重大设备购置。院校要整合打包购置需求，一所院校原则上只能申请一个贷款项目，贷款金额不低于 2000万元。跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过 20 亿元的，可以拆分申请。卫生健康 重点支持符合区域卫生规划要求的综合医院、专科医院、中医医院、传染病医院、优抚医院、基层医疗卫生机构开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等涉及的设备更新改造设备更新改造。重点支持符合区域卫生规划要求的疾病预防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造。设备要求医院和基层医疗卫生机构开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等涉及的设备购置设备购置。疾病预疾病预防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造防控制机构开展科研等涉及的设备更新改造。重点领域节能降碳改造升级 购置设备重点购置设备重点为高效电机及其系统(包括风机、泵、压缩机等)、高效变压器、反应器、塔器、换热设备、加热炉、能源计量器具、控制系统成套设备，以及能够有效提升能效水平的其他节能设备。废旧家电回收处理体系 废旧家电拆解，支持具有废弃电器电子产品处理资格的企业开展废旧家电拆解所涉及的输送机、磁选机、风选机、电器元件自动拆分机等设备购置更新设备购置更新。废旧家电拆解产物深加工，支持企业开展废旧家电拆解产物高效分选、深度处理的涡电流分选机、无氧热解炉、废塑料改性等关键技术设备购置更新。资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 贴息贷款申请截止日期为贴息贷款申请截止日期为 2022 年底，落地时间紧迫、订单合同签订加速。年底，落地时间紧迫、订单合同签订加速。根据国常会，贴息贷款申请时间截至 2022 年 12 月 31 日，落地时间紧迫。根据各省份已公开披露贷款合同的不完全统计，政策出台后，不到半个月时间就有 23 个省市区有项目贷款签约或投放进展，已披露贷款合同金额超 536 亿元。其中北京市重点高校、医院签订设备更新改造贷款合同金额 124 亿元，已进入贷款审批程序或已签订贷款意向协议的金额近 170 亿元。湖北、重庆、四川、辽宁、贵州等地区贷款合同金额也已超 50 亿元。我们认为，科学仪器的使用大户（高校和医院）两个领域原先不能作为贷款主体，多年来沉淀了大量的设备更新改造的需求，此次政策创新，允许公立医院和高校通过贷款来实现设备更新改造，将引发空前采购热潮，医疗、教育、实验室等领域科学仪器采购订单或将超预期。图 48：截至 2022 年 10 月 11 日，已披露的 23 个省市区贷款合同的总金额超 536 亿元（单位：亿元）资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 政策驱动下迎来采购大潮，政策驱动下迎来采购大潮，多个科学仪器产品多个科学仪器产品第四季度数据位居全年第一。第四季度数据位居全年第一。2022 年 9月初，国务院常务会议确定贴息、专项贷款政策出台，进一步鼓励高校、职业院校、医院、1247261 59.7155.65043.8541.732710.5 9.65.684.637 43.71.91 1.47 0.8020406080100120140北京市湖北省重庆市四川省辽宁省贵州省天津市甘肃省福建省吉林省青海省山东省浙江省江西省内蒙古自治区河南省云南省安徽省 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 中小微企业等领域的设备购置。科学仪器迎来了新一轮的采购潮，2022 年第四季度的中标情况与前几月相比均有大幅度上升，根据化工仪器网统计，质谱仪在 2022 年第四季度的中标总金额达到 15 亿元，是前三个季度中标总金额的 1.6 倍；光谱仪在 2022 年第四季度的中标金额为 6.2 亿元，是前三个季度中标总金额的 1.8 倍；色谱仪在 2022 年第四季度的中标金额为 0.6 亿元，是前三个季度中标总金额的 2.3 倍。图 49：2022 年度质谱仪中标金额（万元，左轴）与数量（套，右轴）对比 资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 图 50：2022 年度光谱仪中标金额（万元，左轴）与数量（套，右轴）对比 资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 37201816476767797667943300501001502002503003500200004000060000800001000001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月金额（万元）数量（套）45342548124134138170168130218109402004006008001000120001000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月金额（万元）数量（套）药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 38 图 51：2022 年度色谱仪中标金额（万元，左轴）与数量（套，右轴）对比 资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 其中，其中，根据化工仪器网统计，2022 年，高校位居质谱仪采购单位第一，共采购质谱仪 301 台，其采购金额为 10.08 亿元，约占 2022 年质谱仪采购总金额的 41%。其次为科研院所，共采购质谱仪 216 台，采购金额约为 5.31 亿元，占 2022 年质谱仪采购总金额的22%。图 52：2022 年度质谱仪采购单位及采购质谱数量（台）资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 图 53：2022 年度质谱仪采购单位金额占比 资料来源：仪器信息网，中信证券研究部 持续持续自主研发自主研发 细分细分领域领域突破突破，制造，制造/服务服务优势下优势下国内企业有望后来居上国内企业有望后来居上 科研人员需求特点：科研人员需求特点：注重品牌质量，需求变化快（跟随科研前沿）、产品种类多、追求便捷和效率；因此科研单位和企业倾向于专业化、高质量的服务商。实验分析仪器的种类繁多，用途特定，单一市场规模较小，单一产品较难形成规模生产，因此造成了行业集中度低国内科学仪器行业整体参与者众多，市场竞争激烈，自主创新能力相对薄弱，一些高端产品和行业技术水平与国外先进水平相比存在一定差距。但考虑到国内客户对本土化服务能力的刚性需求，跨国巨头国内服务能力受限 科研产品中国制造能力的提升（即更好的服务、更高的效率、更低的成本等），我们认为随着中国科学仪器企业注重核心零部件自主化，向下游应用领域延伸，不断将优质技术商业化，目前已有少数国内领先企业具备了一定收入规模，并且切入部分高端客户，个别产品已经达到/超过国际标准，售前后112422219691229660102030405060700100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月金额（万元）数量（套）3019210821612279050100150200250300350高校，41%质检机构,7%环境部门,11%科研院所,22%医疗卫生机构,12%其他,7%药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 39 服务及性价比突出，实现了进口替代，抢占了少量市场份额。图 54：科学仪器行业下游客户及需求特点 资料来源：中信证券研究部绘制 中国科学仪器企业发展主要有中国科学仪器企业发展主要有以下以下形式：形式：（1）细分）细分单品立足，依靠内生研发能力持续单品立足，依靠内生研发能力持续扩充。扩充。该类企业历经多年慢慢积累，在众多竞争中能够在单品类中先取得国内领先，如北京普析通用仪器有限公司的紫外-可见分光光度计、北京东西分析仪器有限公司的原子吸收光谱仪、北京海光仪器有限公司的原子荧光光谱仪以及同方威视的拉曼光谱仪，然后再以此为基础持续研发扩充品类。（2）先发展专用仪器或前处理设备，再发展通用分析仪器。）先发展专用仪器或前处理设备，再发展通用分析仪器。避开国外企业的优势领域，抓住国内有机会的细分领域（如环境保护、食品安全）赢得发展机会。比如，广州禾信仪器股份有限公司在环境保护领域发展针对 PM2.5 和挥发性有机化合物（VOC）的质谱，获得发展机遇后，再开始发展高端通用的科学仪器基质辅助激光解析飞行时间质谱（MALDI-TOF）、气相色谱串联质谱（GC-MS）、电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）；北京莱伯泰科仪器股份有限公司主攻食品安全、环境领域的前处理设备，并收购了几家国外前处理设备公司，获得发展后，再开始发展质谱，如 ICP-MS。（3）整合资源，实现技术人才和产品的快速整合资源，实现技术人才和产品的快速扩张。扩张。该类企业的特点是产品品类扩充快，整合资源以追求快速增长。比如，聚光科技（杭州）股份有限公司此前侧重环保设备，上市后收购北京吉天仪器有限公司获得原子荧光（AFS），收购北京盈安科技有限公司获得 X 射线荧光光谱仪（XRF），后在此基础上发展 ICP 光谱和 ICP-MS，继续发展 GC-MS、液相色谱串联质谱（LC-MS）等高端科学仪器。天美集团此前生产高压液相色谱（HPLC）、气相色谱（GC）、紫外-可见分光光度计（UV-Vis）、天平等仪器与实验室设备，在香港上市后收购国外企业，获得了比较强的分子荧光、天平、离心机能力；GC、HPLC 研发能力正在增强，并开始涉足 GC-MS、同位素质谱等。品牌品牌、产品产品种类和质量种类和质量是科研人员首要关注的因素，也是限制国产发展的最主要原因是科研人员首要关注的因素，也是限制国产发展的最主要原因。经过多年发展，国产厂家已经经过多年发展，国产厂家已经在在部分部分产品能力上实现突破产品能力上实现突破，建立和培养了客户品牌认知，建立和培养了客户品牌认知，未来可扩展应用空间未来可扩展应用空间广阔。广阔。通过十余年发展，尽管国内科学仪器在一部分对于仪器精度、药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 40 稳定性有着极高要求的高校科研领域，相较于海外龙头企业依旧有着明显差距，但在环境监测、生命医学以及食品健康等常规领域已经初具竞争力：（I）以新芝生物为例）以新芝生物为例：公司销售额排名前四的产品，超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、恒温水浴、超声波清洗机，在相同规格和相近参数条件下，与国外的竞品相比，核心性能相当，部分性能参数优于国外竞品，且具备价格优势。表 17：新芝生物的产品相比海外竞品具有一定的技术先进性和价格优势 超声波细胞粉碎机 指标指标 新芝生物：新芝生物：SCIENTZ-IID Sonics：VCX500 市场报价 2.48 万 5-8 万 超声功率 1000W（20-1000W 可调）500W 工作时间 1-999min（16 小时）0-10 小时 超声频率 20-25kHz 20kHz 冷冻干燥机 指标指标 新芝生物：新芝生物：Scientz-50YG/A Christ：Alpha1-4LDPlus 市场报价 15.8 万 21 万 最低温度-56-55 冻干面积 0.50m2 0.50m2 指标指标 新芝生物：新芝生物：SCIENTZ-100F/A Christ:Epsilon1-4/2-4LSCPLUS 市场报价 25.80 万 50-100 万 最低温度-70-80 板层温度范围-50-60-55-60 冻干面积 1.08m2 0.14-0.98m2 恒温水浴 指标指标 新芝生物：新芝生物：DC-2010 Lauda：AlphaRA8 市场报价 1.14 万 1.6-2.7 万 温控范围-20-100-25-100 工作槽容积 10L 8L 控温精度 0.1 0.05 指标指标 新芝生物：新芝生物：SLC-2030 Lauda：VariocoolVC1200 市场报价 3.60 万 5-10 万 温控范围-25-40-20-40 控温精度 0.1 0.05 工作槽容积 8-15L 8L 超声波清洗机 指标指标 新芝生物：新芝生物：SB-5200DT 必能信：必能信：B1510E-MTH 市场报价 0.5 万 1 万 超声频率 40kHz 40kHz 超声功率 240W 143W 清洗槽体积 10L 1.9L 温度调节范围 室温-80 室温-69 资料来源：新芝生物交易所问询函回复，中信证券研究部（II）以海能技术为例）以海能技术为例：公司在凯氏定氮仪领域主要竞争对手为丹麦福斯（FOSS），选取双方主流产品型号进行技术指标对比，从具体指标来看，公司产品测定范围、滴定精度、耗水量等指标已领先竞品，测定时间、回收率、重复性等指标已达到竞品技术水准。表 18：海能技术的凯氏定氮仪产品整体技术水准已达到/超过可比产品 对比指标对比指标 海能技术海能技术 K1160 丹麦福斯丹麦福斯 Kjeltec8400 技术说明技术说明 测定范围 0.1mg240mg 氮 0.1mg210mg 氮 公司产品的测定范围已领先竞品技术水平 测定时间 38min 30mg 氮 3.5min 200mg 氮 6.5min 公司产品的测定时间已达到竞品技术水平 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 41 回收率 99.5%（0.7 240mg 氮）99101%（1210mg 氮）公司产品的回收率已达到竞品技术水平 滴定精度 0.2L/步、0.4L/步、1.0L/步三档 可选 0.82.4L/步可调 公司产品的滴定精度已领先竞品技术水平 重复性 0.5%RSD 0.5%RSD 公司产品的重复性指标已达到竞品技术水平 耗水量 15 0.5L/min 15 1L/min，25 3L/min 公司产品的耗水量指标已领先竞品技术水平 资料来源：海能技术交易所问询函回复，中信证券研究部 公司微波消解仪产品的性能参数与国外厂商的主流竞品相当。虽然国外主流厂商在微波消解仪领域研究历史较长，在产品设计方面（如微波加热腔体尺寸结构布局等）研究更加深入，仪器的电磁场均匀性、功率效率及控制算法等具有一定优势，在仪器制造工艺方面，国外主流厂商的配件装配方式以及检验标准要求更高，其产品的稳定性更优，但是海能技术依托高通量超高压微波消解仪在研项目，持续进行样品前处理领域的技术创新和积累。随着在研项目的推进，公司已陆续弥补与国外主流厂商在微波消解仪领域的部分技术差距。表 19：海能技术的微波消解仪产品整体技术水准已达到/超过可比产品 对比指标对比指标 海能技术海能技术 TANK 40 美国美国 CEMMARS 6 技术说明技术说明 炉腔体积 64L 66L 公司产品的炉腔体积已达到竞品技术水平 微波最大输出 功率 2000W 1800W 公司产品的微波最大输出功率已达到竞品技术水平 最大处理位数 40 位 40 位 公司产品的最大处理位数已达到竞品技术水平 最高耐温 330 330 公司产品的最高耐温已达到竞品技术水平 最高耐压 2200psi 2200psi 公司产品的最高耐压已达到竞品技术水平 微波均匀性 垂直空间排布的双磁控管变频控制系统，微波连续非脉冲输出，腔体内微波场分布均 匀，能量利用率高 垂直双向波导设计，三维输出技术，匹配谐波功频实现了高度的场均匀性 公司产品的微波均匀性已达到竞品技术水平 外罐材质 宇航复合纤维，且整体喷涂特氟龙涂层，防爆、耐高温、防腐、可水洗清洁 宇航复合纤维，防爆、耐高温防腐 公司产品的外罐材质已达到竞品技术水平 测温方式 全罐红外测温 光纤测温 全罐红外测温 公司产品的测温方式已达到竞品技术水平 资料来源：海能技术交易所问询函回复，中信证券研究部（III）以禾信仪器为例）以禾信仪器为例：公司始终坚持以自主研发为主、合作研发为辅的方式，长期践行自主创新。公司通过多年的持续研发、技术积累，构建起质谱仪研发、应用开发、生产、销售、技术服务、品质控制等完整的业务链条，形成了从基础研究成果向产业化应用转化的技术能力体系。公司掌握质谱核心关键技术，在质谱仪进样系统、离子源、质量分析器、数据处理系统和整机系统中持续进行技术突破。表 20：禾信仪器掌握质谱核心关键技术 系统系统 自主研发项目自主研发项目 技术突破成果技术突破成果 进样系统 空气动力学透镜进样系统、膜进样系统 膜进样系统可有效提升在线质谱仪对环境中 VOCs 进样检测的检测限，将质谱仪的检测限降低到 ppb 级别（十亿分之一），达到国内领先水平。离子源 一体式小角度激光入射离子源、电喷雾离子源、电子轰击离子源、真空紫外光电离源和激光剥蚀电离源均已实现产业化应用 真空紫外光电离源技术可以对 VOCs 分子进行软电离，解决复杂样品同时进样检测、快速定性的难题，可实现 ppt 量级（万亿分之一）的实际样品检测限。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 42 质量分析器 高分辨垂直引入反射式飞行时间质量分析器技术、激光源质谱分辨率提升技术、双极飞行时间质谱技术、多级离子移除脉冲技术和四极滤质器 均处于国内领先水平，极大的提高了质量分析器的质量分辨率。数据处理系统 大气气溶胶污染实时源解析技术、高时空 3D-VOCs 走航监测技术 大气气溶胶污染实时源解析技术基于高性能的单颗粒气溶胶质谱仪以及包含大量污染源质谱图谱的数据库，具有实时分析等突出特点，可以为动态调控、精细化治理提供依据；高时空 3D-VOCs 走航监测技术能够实现车载移动走航监测，可结合地理信息系统技术与物联网技术，支撑环保部门进行 VOCs 污染的快速在线分析和筛查。整机系统 质谱自动控制技术、自动调谐技术和高频脉冲技术 已成熟应用到各类产品，其中质谱自动控制技术解决了质谱仪整机进样系统、真空系统、光学系统、电系统等多系统协调控制等难题，实现了整机自动化控制，提高了质谱仪器的使用便捷性。资料来源：禾信仪器向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿），中信证券研究部 公司质谱仪产品可广泛应用于环境监测、生物医疗、食品安全、公安司法、临床检验、工业制造等领域。截至 2022 年 9 月 30 日，禾信仪器及子公司共拥有 141 项专利，其中发明专利 48 项、实用新型 90 项、外观专利 3 项；此外，公司及子公司共拥有 78 项软件著作权。公司以质谱技术为核心，依托强大的研发团队，在质谱核心技术上持续突破，为客户提供综合服务方案，得到了市场和客户认可，在行业内奠定了领先的市场地位。表 21：禾信仪器质谱仪产品应用领域广泛 应用领域应用领域 系统系统 输出结果输出结果 环境监测 大气VOCs秒级多组份走航监测系统 可对 300 多种 VOCs 气体进行秒级实时走航监测，为实现环境空气 VOCs 污染精细化管控提供技术支撑。PM2.5在线源解析质谱监测系统 能将源解析过程从传统的三个月时间提升到小时级别，实时监控污染源变化趋势，捕捉污染源瞬时变化。大气VOCs吸附浓缩在线监测系统 采用双通道气体捕集系统和三级高效预浓缩，可完成在线定性和定量分析。分布式多通道VOCs在线监测预警溯源系统 将高灵敏度的质谱技术应用到无组织排放监测，以分布式有机物快速监测质谱仪为核心，集成多路气体采样仪、标样校准设备、气体采样管道、数据处理云平台等模块实现化工园区无组织及恶臭气体的网状实时监控及预警溯源。生物医药 全自动微生物质谱检测系统 在微生物质谱仪业务板块实现了国产替代。攻克了高性能四极杆射频驱动技术、高精度离子传输模块装配技术、线性加速碰撞反应池技术等多项关键技术，开发了通用型三重四极杆串联质谱仪，并实现与液相色谱联用，可满足临床检测相关应用的定量定性分析需求。实验室分析 电感耦合等离子体质谱仪 将电感耦合等离子体的高温电离特性与四极杆质谱仪的灵敏快速扫描的优点相结合，可兼具元素分析、同位素分析和形态分析。气质联用仪 结合了气相色谱和质谱的优势，准确定性定量分析样品中的各类有机物。全二维气相色谱-飞行时间质谱联用仪 可精准定性定量检测复杂样品，对复杂样品的全组分分析及简单样品的快速分析具有极强的优势。资料来源：禾信仪器向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿），中信证券研究部（IV）以莱伯泰科为例）以莱伯泰科为例：公司凭借前瞻性技术研发布局和深厚的技术积淀，不断打磨自身产品的差异化竞争优势，并顺应行业发展趋势，积极推进样品前处理仪器的自动化、智能化、一体化进程，从而在市场竞争中占据优势地位，产品市场占有率位居前列，公司部分产品与同行业的技术指标对比情况如下：药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 43 表 22：莱伯泰科样品前处理仪器技术水准与国外公司比较 主要产品主要产品 产品技术水准产品技术水准 国外公司相比较国外公司相比较 1.全自动固相萃取仪（SePRO-4/8、SPE1000-8、Sepaths-UP）公司 SePRO 全自动固相萃取仪可以支持最大 8 个通道并行，柱膜通用设计，柱式萃取连续处理 156个样品，膜式萃取连续处理 16 个样品，样品处理能力处于行业先进地位。与公司的 Empore 萃取耗材技术结合能应用于生化领域，蛋白质分离领域。国外厂商吉尔森公司全自动固相萃取仪GX-274ASPEC，全自动固相萃取仪最大 4 个通道并行，非柱膜通用设计，柱式萃取连续处理 144个样品；赛默飞世尔 AutoTrace280 全自动固相萃取仪，最大 6 个通道并行，柱膜通用设计，柱式萃取连续处理 6 个样品，膜式萃取连续处理 6个样品 2.全自动凝胶净化系统（GPC1000、GPC800、GPC600）公司产品 GPC1000 采用低压管内完全上样技术，样品处理通量 130 位，最多即插即用 4 个馏分收集器。采用不锈钢凝胶净化快速柱，使分析时间大幅节省。国外厂商 LC-Tech 公司全自动凝胶净化系统FREESTYLEGPC，最大通量 30-60 个、常规玻璃层析柱。J2 公司全自动凝胶净化系统 PrepLincGPC最大通量 36 个、常规玻璃层析柱。3.全自动浓缩仪（M64、MultiVap-8/10、Vortex800）公司该类产品 M64 可同时平行氮吹浓缩处理 64 个样品，MultiVap-10 可同时终点自动定容浓缩处理10 个样品 国外厂商 J2 公司全自动定量浓缩系统一次性进样量 36 个 4.样品前处理多联机系统（PreElite-GVS、Gstation-GVS、HPSE-EVS）凝胶净化模块，最大通量 90 个，不锈钢快速柱，省时间，省溶剂。浓缩模块，最大通量 2 个，视觉传感器定容浓缩终点 GVS 系列产品国外厂商 LC-Tech 公司全自动多联机系统 FREESTYLE 中的凝胶净化模块，最大自动进样量 30-60 个，常规玻璃层析柱。浓缩模块。J2公司全自动多联机系统 PrepLinc 中的凝胶净化模块，最大进样量 36 个，常规玻璃层析柱。浓缩模块 资料来源：莱伯泰科招股说明书，中信证券研究部 重点公司重点公司 聚光科技聚光科技 科学仪器的综合型平台，高端仪器国产替代先行者。科学仪器的综合型平台，高端仪器国产替代先行者。聚光科技为国内实验室分析仪器的龙头企业，自 2006 年起，公司率先布局实验室分析仪器，建设了质谱、光谱、色谱、生物、样品前处理、理化分析等二十余项新型技术平台，成功应用于环保、工业、实验室、临床医学等 30 多个细分领域。公司自研多项技术填补国内的空白，在 2011 年就推出了国内首台商用便携式 GC-MS；2015 年推出 ICP-MS 电感耦合等离子体质谱仪，率先实现国产替代；2020 年推出国内首台商用三重四极杆质谱联用仪等。图 55：聚光科技发展历程 资料来源：聚光科技公告，中信证券研究部 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 44 孵化专注高端科学仪器研发孵化专注高端科学仪器研发的子公司的子公司谱育科技谱育科技。2015 年，聚光科技的部分研发团队从母公司抽调组建成谱育科技，专注于成为全球领先的科学仪器制造商。谱育科技质谱仪实现有机质谱（气相色谱、液相色谱）全覆盖，无机质谱（IPC-MS 等）产品齐全。根据公司公告，2021 年谱育科技新签合同额约 13.4 亿，同比增长 65%；实现营业收入 9.61亿元，同比增长 63%；净利润 1.24 亿元，同比增长 122%。图 56：谱育科技发展历程 资料来源：聚光科技公告，中信证券研究部 强劲强劲研发实力研发实力持续驱动“持续驱动“产品线突破产品线突破” “下游下游应用应用场景拓场景拓展”展”。公司自 2011 年至今累计承担 30 多项国家和地方重大科学仪器专项，强研发实力带动公司产品线不断突破，2021 年公司气相/液相色谱-三重四极杆质谱联用仪、四极杆飞行时间串联质谱 ICP-MS 等多款质谱仪实现上市。此外，公司亦实现在临床医学领域的下游市场拓展，2022 年 3 月公司获得了两个临床质谱仪的医疗器械注册证；全自动核酸质谱检测系统GeneTOF3100 预计在年中提交二类医疗器械注册。莱伯泰科莱伯泰科 样品前处理仪器龙头，业务覆盖实验室分析全产业链。样品前处理仪器龙头，业务覆盖实验室分析全产业链。公司三大主营业务为实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、消耗件与顾客服务，整体覆盖了药品质量检测、新药开发、新材料研究、核素分离、医疗诊断、疾病控制、生命科学等众多国家重点发展的领域。公司因其主营业务产品线丰富、一站式服务具有成本优势、下游客户结构稳定、毛利率保持较高水平等优势，且随着代理业务收入占比逐年下降，自主研发产品占比逐年提升，未来公司毛利率有望进一步提升。目前公司产品已销往全球 90 多个国家，共计服务客户近 3 万家。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 45 图 57：莱伯泰科发展历程 资料来源：莱伯泰科公告，中信证券研究部 打造全自动多功能产品矩阵，专业团队创新研发构筑高技术壁垒。打造全自动多功能产品矩阵，专业团队创新研发构筑高技术壁垒。作为一家以研发为核心业务环节的科技创新型企业，公司长期注重研发投入，2022H1 研发人员占比 24%，研发费用同比增长 7.04%至 1708 万元。截至 2021 年底，公司累计获得授权专利 85 个，累计获得软件著作权 29 个，累计获得商标 40 个，其中，D-MASTER 全自动消解仪凭借其在自动化和智能化方面的创新获得了 2021 年 BCEIA 金奖。在研发投入和技术的不断支持下，公司实现了样品前处理仪器产品全品类布局且相关产品销量行业领先，同时进一步打造全自动、高通量、多功能的产品矩阵从而引领行业朝着全流程自动和智能化方向发展。自主研发自主研发 ICP-MS 质谱仪，内生布局新增长点。质谱仪，内生布局新增长点。公司利用其自身的科研和研发优势提前精准布局，在持续不断的研发投入和创始人胡克的带领下，自主成功研发 ICP-MS 质谱仪，已于 21 年 5 月正式推出市场，重点针对医疗/医药检测及半导体检测领域推广。公司在实现质谱仪自主研发突破后，计划横向逐步研发气相质谱、液相质谱等全品类产品，同时纵向拓宽色谱、光谱及耗材等产业链布局，通过构建一体化的实验分析联用系统在未来保障业绩的持续增长。禾信仪器禾信仪器 深耕深耕质谱主业质谱主业十八年，重视十八年，重视核心关键部件的自主可控核心关键部件的自主可控。禾信仪器成立于 2004 年，公司在质谱仪的质量分析器、离子源、进样系统、数据系统和整机系统等方面突破众多关键核心技术，主要产品为 SPIMS 和 SPAMS 两款气溶胶飞行时间质谱仪，2020 年两款产品分别占公司分析仪器收入的 61%和 16%。在高端通用零部件（高端激光器、分子泵、气相色谱质谱联用仪）方面，公司持续与国内相关的高校和科研机构联合进行技术攻关，逐步实现高端通用零部件研发、生产的自主化、国产化，基本实现核心关键技术自主可控。2022Q1 三重四极杆液质联用仪器上市，实现了高效离子源、三重四极杆、高压射频电源等关键核心部件的国产化重大突破。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 46 图 58：禾信仪器发展历程 资料来源：禾信仪器公告，中信证券研究部 现已形成环境监测为基，临床医学现已形成环境监测为基，临床医学 实验室为翼的业务布局实验室为翼的业务布局。质谱仪作为高端分析仪器，在环境监测、临床医学、实验室等领域应用广泛。在大气环境领域，公司主打 SPIMS、SPAMS、AC-GCMS 产品系列，2021 年分别实现销售量 52 台、12 台、29 台；水环境监测领域，公司主打 ICP-MS 系列水质重金属应急监测系统；临床诊断领域，公司推出全自动核酸质谱检测系统、全自动微生物质谱检测系统（CMI-1600）；检测实验室领域，公司推出三重四极杆液质联用仪、气相色谱质谱联用仪、农药残料快速筛查质谱仪等。2021年，公司在环保在线检测仪器、医疗仪器及耗材、实验室分析仪器、其他资质仪器领域的收入分别为 2.89 亿元、676 万元、706 万元、3598 万元。新产品赋能下游拓展，成长引擎多维发力。新产品赋能下游拓展，成长引擎多维发力。2022 年 3 月 11 日，公司发布公告，拟与阜阳市颍泉区政府签订项目投资合作协议，总投资 1 亿元，建设包含环境、医疗、食品等领域的质谱仪应用研发基地。同年 4 月 28 日，根据公司公告，其控股子公司拟投资3.5 亿元建设上海临谱高端质谱仪器产业化项目，达产后将实现年产质谱仪 200 台（套）。此外，从公司 2021 年年报披露的在研项目来看，公司在向食品安全、生物医学、生命科学、低质、航天等领域拓展，并研发激光共振飞行时间质谱仪、W 型飞行时间质谱仪等新产品。我们认为公司积累本土化及品牌优势，叠加新产品及新项目的储备，进一步赋能下游拓展，成长引擎多维度发力，有望在质谱仪国产替代中占据领先地位。新芝生物新芝生物 公司手握核心技术，公司手握核心技术，三大产品矩阵三大产品矩阵构筑构筑核心竞争力。核心竞争力。公司成立于 2001 年，致力于为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备。凭借在科学实验仪器、设备领域多年的积淀，公司掌握了功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、液体流路自动控制技术、生物大分子提取技术等关键技术，部分关键技术和产品在国内处于领先位置。公司产品种类丰富，产品主要可分为三大系列：生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备，其产品应用领域广泛，已扩展至 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 47 生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等领域。公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，并于 2022年 11 月于北京证券交易所上市，我们认为公司借助该契机，有望进一步提升研发能力、生产能力和品牌影响力。图 59：新芝生物发展历程 资料来源：新芝生物公告，中信证券研究部 公司盈利能力持续提升，期间费用率控制良好。公司盈利能力持续提升，期间费用率控制良好。受益于公司差异化的产品策略和不断丰富的产品种类，2011-2021 年公司 ROE、毛利率与净利率均呈稳步增长态势，其中 2021年销售毛利率为 68.3%，销售净利率为 34.1%，摊薄 ROE 为 29.6%。同时，受益于经营规模的扩大，期间费用率呈稳步下降趋势。公司 2022 年前三季度毛利率 62.41%，同比下降 5.48pcts；净利率 28.28%，同比下降 1.43pcts公司前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比上一年同期变化-1.89/ 1.18/-1.06/-0.40pcts（累计减少 2.17pcts）。产能释放产能释放叠加叠加销售销售网络布局优势网络布局优势，公司，公司有望持续高成长趋势有望持续高成长趋势。公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，快速地响应客户差异化需求，及时提供完备、专业的技术支持和应用服务。公司高度重视品牌培育和市场开拓，构建了一张覆盖全国的销售网络，截至 2022 年 6 月 30 日，在全国建有 30 个办事处，并与超过 100 多家签约经销商保持稳定合作关系，为终端客户提供及时、完善、优质的应用支持和服务。同时，公司通过 IPO募集资金 4.41 亿元，其中计划用于生命科学仪器产业化建设项目 2.44 亿元，研发中心建设项目 1.07 亿元，技术服务和营销网络建设项目 0.60 亿元，补充流动资金 0.30 亿元，上述募集资金有利于公司丰富产品结构，扩大公司生产能力，提升公司整体研发实力，增强产品市场竞争力。公司2022年前三季度营业收入为1.91亿元，同比增长13.5%，2017-2021年 CAGR 为 20.8%，业绩持续高成长。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 48 海能技术海能技术 布局布局四大四大实验仪器产品系列，色谱实验仪器产品系列，色谱、光谱产品实现高增长。光谱产品实现高增长。海能技术成立于 2006 年，主营业务为实验室分析仪器的研发、生产和销售，拥有包括有机元素分析、样品前处理、色谱光谱和通用仪器的四大系列产品。公司 2021 年营收 2.47 亿元，同比增长 17.59%，其中有机元素分析产品营收占比为 37.48%，是第一大系列产品，此外，受益于公司布局的液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪等产品快速增长，色谱光谱产品营收同比增长105.52%，为公司营收增长的核心动力。图 60：海能技术发展历程 资料来源：海能技术公告，中信证券研究部 产品性能居于国内领先水平，色谱领域实现重大突破。产品性能居于国内领先水平，色谱领域实现重大突破。公司在有机元素分析和样品前处理领域的多款产品性能和技术水平均超过或达到可比产品水平，其中凯氏定氮仪 K1160在测定范围和滴定精度方面领先竞品，纤维测定仪 F2000、脂肪测定仪 SOX606 和微波消解仪 TANK-40 均达到国际知名竞品水平。色谱领域方面，公司的悟空 K2025 高效液相色谱仪的关键性能参数及可靠性、稳定性均达到了国内先进水平，在定位上对标进口厂商主流相关产品；旗下子公司 G.A.S.的气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）产品性能独特，将高灵敏度的离子迁移谱技术与高分离度的气相色谱技术完美结合，在无需样品前处理的情况下，即可实现对气、液、固样品中痕量 VOCs 的定性与定量分析，可广泛应用于食品风味研究、农产品产地区分和产品生产过程质量控制和工艺优化等领域。重视自主研发和创新，参与制定多个国家和行业标准。重视自主研发和创新，参与制定多个国家和行业标准。海能技术是国家专精特新“小巨人”企业，注重研发和自主创新能力，截止 2021 年 12 月 31 日，公司在职研发人员 98名，占员工总数比例为 20.42%，2019/2020/2021 年研发费用占营业收入的比例分别为13.25%/15.01%/13.47%，均超过 10%。截至 2022 年 5 月 25 日，海能技术及其子公司已获得发明专利 25 项、实用新型专利 76 项、外观设计专利 3 项以及软件著作权 59 项，已受理的发明专利申请 41 项，并参与了包括“全（半）自动凯氏定氮仪”、“微波消解装置”、“出口动物源食品中阿散酸、硝苯砷酸、洛克沙砷残留量的检测方法”等多个国家和行业标准的制定，涉及有机元素分析和样品前处理等领域，拥有一定的行业话语权和引领作用。药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 49 并购并购与投资参股与投资参股并举并举，加速实验仪器多领，加速实验仪器多领域拓展。域拓展。实验仪器行业种类繁多用途特定，下游客户领域分散且产品更换周期长，需要通过并购实现快速发展和细分市场拓展。海能技术近年来在业内不断进行收购重组，并多次通过参股布局其他细分行业。2015 年收购上海新仪，引进了高通量微波化学仪器的核心技术，深入样品前处理领域；2016 年并购德国 G.A.S.，气相色谱-离子迁移谱联用仪相关产品和技术；2017 年与 DL 公司达成协议，购买后者“高效毛细管电泳仪”相关技术与产品，填补海能在生命科学、医疗诊断、生物制药分析领域的空白；2019 年后先后投资参股济南海森、EWG1990 和小白未来科技，从药品检验、仪器技能培训以及实验室通用仪器领域拓展业务。截至 2022 年 8 月，公司共有 3 家境内分公司、10 家境内控股子公司和 3 家境外控股子公司，产品广泛应用于食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。风险因素风险因素 全球研发投入不及预期全球研发投入不及预期 全球基础科学研究经费投入加大是推动科学仪器行业发展的重要驱动力，如果因政策等影响，全球科研经费的投入力度减弱，则科学仪器行业增长将放缓。国产替代不及预期国产替代不及预期 考虑到科学仪器行业长期被外资巨头垄断，国产对于进口的替代是一个长期的过程，在此期间可能存在进度不及预期的情况。市场竞争加剧致毛利率下降的风险市场竞争加剧致毛利率下降的风险 目前国内科学仪器行业国产企业市场份额占比较低，若未来有更多的企业进入该行业，从而加剧行业竞争程度，可能会导致产品价格走低。高端零部件采购风险高端零部件采购风险 部分科学仪器的高端零部件进口依赖度较高，典型的如质谱仪中的分子泵、高端激光器、检测器等，若国外相关厂商经营策略发生重大调整或所在国出口政策发生变动，可能对国产科学仪器企业的部件采购造成不利影响。投资投资策略策略 行业评级行业评级 国内科学国内科学仪器仪器行业行业具备良好的具备良好的成长性，成长性，国内进口替代进程有望加速国内进口替代进程有望加速。科学仪器行业是服务于科技创新研发的核心行业，近年来随着世界科技竞争日趋激烈，全球正迅速进入知识密集型经济时代，我们认为随着各个国家均将资源集中到研发、教育等知识密集型领域，政府、企业和科研机构研发经费的不断增长将持续带动科学服务行业市场规模扩大根据 Statista 机构统计，2019 年全球研发总支出约 2.37 万亿美元，2010-2019 年复合增速6%左右。而中国正处在创新驱动、转型升级的关键时期，国家高度重视科研投入和技术研发。根据国家统计局数据，2021 年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 27956.3 亿 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 50 元，同比增长 14.61%，2010-2021 年均复合增速 13.32%；而从研发投入强度来看（即研发经费投入/GDP 的比例），中国与发达国家还存在不少距离，2018 年中国研发投入强度约 2.19%，低于世界平均水平的 2.27%，而美国为 2.84%，日本为 3.26%，以色列全球最高为 4.95%。国务院 2016 年发布的国家创新驱动发展战略纲要提出“到 2030 年中国研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到 2.8%”的目标，按此数据我们测算 2019-2030 年国内科研投入仍会持续以 8%左右的年复合增速增长，持续驱动科学仪器行业整体增长。目前欧美等发达国家科学仪器行业发展已基本成熟，市场竞争较平稳，而我国科学仪器行业起步较晚，长期以来受海外品牌主导，部分品类的国产化率不到 10%。站在当前，“十四五”规划提出“加强高端科研仪器设备研发制造”，最高层强调打好仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，部分省市亦已推出国产采购优先政策，我们认为政策助力下国产替代有望加速。与此同时，随着中国科学仪器企业注重核心零部件自主化，向下游应用领域延伸，不断将优质技术商业化，目前已有少数国内领先企业具备了一定收入规模，并且切入部分高端客户，个别产品已经达到/超过国际标准，售前后服务及性价比突出，实现了进口替代，抢占了少量市场份额。考虑到国内客户对本土化服务能力的刚性需求，跨国巨头国内服务能力受限 科研产品中国制造能力的提升（即更好的服务、更高的效率、更低的成本等），我们认为，参考海外巨头的成长经验，未来国内企业有望通过进一步加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借助资本市场，驶入发展快车道。综上，科学仪器行业市场规模预期乐观，并且考虑到国内市场的国产替代空间广阔以及政策端对国产仪器行业支持力度持续加大，部分国内领先企业的技术平台与核心部件不断突破，产品力加强，应用场景逐渐向生命科学等更为广阔的空间拓展，我们认为科学仪器行业长期成长确定性强，首次覆盖给予“强于大市”评级。配置策略配置策略 综上，我们总结了国产科学仪器企业的综上，我们总结了国产科学仪器企业的四四个配置策略：个配置策略：1）注重核心部件自主化注重核心部件自主化，打造全产业链生产模式，打造全产业链生产模式：部分领先企业重视零部件自主化，在离子源、质量分析器、检测器等核心部件上均实现自主设计，同时全产业链生产模式使得原来的委外加工零部件变为自加工，提高研发效率，保障产品质量，我们认为具备长期成长壮大的潜力；2）不断横向拓展布局不断横向拓展布局应用领域：应用领域：部分领先企业利用现有的技术平台，不断拓展新的应用领域，由环境监测、食品检测等传统领域向生命科学、半导体等新兴领域进军，这些领域同时也被外资垄断，我们认为具有广阔的国产替代前景；3）攻克关键共性技术，产品攻克关键共性技术，产品商业化落地：商业化落地：国内企业对科学仪器的关键共性技术的研究不够重视，基础研究与技术开发较多处于跟随状态，缺乏原始创新，目前部分领先国产仪器企业正积极突破基础技术平台，通过多年的核心技术攻关、国家重点专项支持，最终产品商业化落地，部分产品的性能指标可比肩国外竞品；4）重视重视科学仪器设备的科学仪器设备的操作系统和基础软件国产化操作系统和基础软件国产化：国内企业过去对进口的科学仪器操作软件系统较为依赖，目前已有部分领先企业不断自主开发设计仪器设备的操作系统和基础软件，对仪器运行、售后进行实时优化和代码维护，使得整个测量过程如量程选择、药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 51 开关启动闭合、数据的采集、传输与处理等都用软件或微控制器来控制操作，实现了测量过程的全部自动化，它们的应用使得许多原来用硬件逻辑难以解决或根本无法解决的问题，可以用软件非常灵活地加以解决。综上，重点关注高端仪器国产替代先行者，孵化谱育科技成效初显聚光科技聚光科技；样品前处理仪器龙头，自主研发 ICP-MS 贡献新增量莱伯泰科莱伯泰科；专注质谱仪研发的国产领先企业禾信仪器禾信仪器；同时建议积极关注全产业链 多品种战略成效渐显，色谱光谱业务快速发展海海能技术；能技术；深耕生命科学仪器的专精特精“小巨人”新芝生物新芝生物。表 23：板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘收盘价价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 聚光科技 300203.SZ 31.08-0.51 0.11 0.60 0.92-55 271 51 34 莱伯泰科 688056.SH 43.58 1.04 0.69 1.27 1.51 62 59 34 29 禾信仪器 688622.SH 42.19 1.12-1.02 0.91 1.34 53-39 46 31 新芝生物 430685.BJ 14.63 0.73 0.56 0.76 0.96 33 34 19 15 海能技术 430476.BJ 16.76 0.75 0.60 0.81 1.07 14 29 21 16 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2023 年 3 月 3 日收盘价，预测数据采用 Wind 一致预期 药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告药品和创新产业链科学仪器行业深度研究报告2023.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 52 相关研究相关研究 医疗健康行业中医药子行业点评全方位振兴中医药发展(2023-03-01)医疗健康行业重大事项点评柬埔寨实验用猴供应受阻，看好国内临床前 CRO 龙头全球市场份额持续提升(2023-02-24)医疗健康行业重大事项点评科技强国战略，多重政策驱动，持续推荐科研上游(2023-02-23)医疗健康行业重大事项点评首次检出本土 XBB.1.5，关注后新冠时代的疫情产业链机会(2023-02-20)医疗健康行业重大事项点评第八批集采正式启动，料对头部药企影响有限(2023-02-20)医疗健康行业药店纳入门诊统筹事件点评定点药店纳入门诊统筹，政策利好龙头药店(2023-02-16)医疗健康行业中医药子行业点评创新中医药注册审批持续提速(2023-02-15)医疗健康行业胰岛素行业点评胰岛素集采风险基本出清，创新研发不断加速(2023-02-09)医疗健康行业辅助生殖行业事项点评辅助生殖逐步纳入医保，行业渗透率有望提升(2023-02-06)医疗健康产业南北资金流向盘点三大核心主线驱动，南北向资金持续加码医药板块(2023-02-01)【中信证券医药】重点品种样本医院销售额统计（小分子药）（截至 2022Q3）(2023-01-30)【中信证券医药】重点品种样本医院销售额统计（截至 2022Q3）(2023-01-30)【中信证券医药】融资、IND、生物医药上游公司估值跟踪一页通-20230117(2023-01-17)医药行业景气度盘点专题新冠防控放开，关注短期防疫与长期复苏(2022-12-27)医药行业创新药前沿专题从难治到突破，EGFR 20 外显子插入突变正被攻克(2022-12-27)医药行业创新药前沿专题三期临床首获突破，百亿美元 NASH 市场新药可期(2022-12-21)医疗健康产业 2023 年投资策略至暗将过，拥抱不确定下的确定性（PPT）(2022-12-12)医药行业持续血糖监测行业专题血糖监测空间广阔，国产替代正当时(2022-12-08)医药行业重大事项点评疫情防控“新十条”，关注防控措施持续优化利好标的(2022-12-08)医药行业重大事项点评辅助生殖纳入杭州商保，行业渗透率有望提升(2022-12-07)【中信证券医药】新冠小分子药物追踪一页通 20221130(2022-11-30)医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾国内新冠疫情多地散发，关注新冠防控相关主题标的(2022-11-28)医药行业重大事件点评仪器设备成为职业院校办学条件重点检测指标，国产设备有望迎来快速放量期(2022-11-20)53 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5 %之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 54 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话： 65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。